兔宝宝(002043)：Q3延续高增长 员工持股显信心

　　Q3 经营延续向好，员工持股彰显长期发展信心公司发布2020 年三季报，20 年前三季度实现收入/归母净利润38.4/1.9 亿元，同比+19.7%/-23.8%，实现扣非归母净利2.38 亿元，同比+8.5%，非经常性损失主要是公司持有的大自然家居股票发生的公允价值损益及理财收益同比减少9206 万元。公司Q3 实现收入/归母净利润18.8/1.5 亿元，同比+45.9%/+17.9%，单季度营收及净利润保持较快增长。公司十月发布第一期员工持股计划，参与对象包括公司高管和骨干员工等，彰显长期发展信心。我们维持公司20-22 年EPS 预测0.55/0.66/0.77 元，目标价13.86元，维持“增持”评级。

    　　Q3 收入延续高增长，毛利率同比进一步提升

    　　公司20Q3 收入同比增长45.9%，环比增长26.2%，主要受益于下半年需求回暖，易装模式的推广与工程业务事业部带动收入增长。公司前三季度综合毛利率19.7%，同比提升1.5pct，其中Q3 综合毛利率18.8%,同比提升1.6pct，预计裕丰汉唐高毛利率的柜类产品销售占比增加带动整体毛利率提升。裕丰汉唐在房地产精装定制柜类产品领域具有较大竞争力，为公司带来头部地产客户资源，并表效应持续显现。公司Q3 季度费用率8.3%，同比上升0.2pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.2/-0.1/-0.2/+0.3pct，净利率8.4%，同比下降1.4pct，因非经损失增加。

    　　经营性现金流优化，员工持股计划为公司长期发展赋能公司十月公布第一期员工持股计划草案，资金上限8134 万元，参与对象包括公司高管和骨干员工等，拟参与人数不超过240 人，标的股票来源为受让公司回购股份，股票分三期解锁，对应条件分别为20-22 年扣非净利润相比19 年增长不低于30%/60%/90%，公司通过资本手段建立长效激励机制，有利于为长期发展赋能。公司前三季度经营性现金净流入1.3 亿元，同比减少72%，但Q3 经营性现金流净流入2.7 亿元，同比提升12.9%，收现比114.2%，同比提升3.7pct，带动经营性现金流改善。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司积极推动易装模式落地，符合定制化的行业发展趋势，有利于推进板材业务综合利润率，并加大赋能终端拓展小B 和C 端渠道业务，新收购的裕丰汉唐大宗业务快速发展，中长期有望协同发展。我们维持公司20-22年归母净利润预测4.3/5.1/6.0 亿元。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均21xPE，我们认可给予公司21 年21 倍目标PE，目标价13.86 元，（前值：15.40 元）维持“增持”评级。

    　　风险提示：渠道销售恢复不及预期；易装业务进展不及预期；并购标的业绩不及预期。