垒知集团(002398)：毛利率暂承压 股权激励增发展动能

　　Q3 收入延续高增长，净利率同比下滑

    　　2020 年10 月28 日公司发布三季报，前三季度实现收入/归母净利润 25.

    　　69/2.83 亿元，同比+9.0%/-8.9%，扣非归母净利润2.63 亿元，同比-10.7%，其中20Q3 实现收入/归母净利润10.59/1.08 亿元，同比+20.89%/2.86%，公司Q3 销量延续高增长，但受旧厂拆迁影响，毛利率环比小幅下降，我们预期Q4 毛利率或稳中有升，同时公司公布股权激励计划，为公司长期发展赋能。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59、0.81、1.07 元（前值：0.70、0.91、1.14 元）,目标价11.21 元,维持“买入”评级。

    　　Q3 销量延续高增长，毛利率恢复或推迟

    　　公司Q3 实现收入10.59 亿元，同比增长20.89%，环比基本持平，我们预计公司主业外加剂销量仍延续Q2 高增长，但价格仍低于去年同期水平，环比Q2 基本稳定。公司Q3 整体毛利率23.51%，环比-1.1pct，我们预计因公司旧厂拆迁所致，同时原材料环氧乙烷价格仍有一定波动。公司Q3单季度费用率11.1%，同比-3.5pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-3.2/-0.3/+0.1pct，财务费用率同比持平。销售费用率下降主要因会计政策调整所致，管理效益提升带动管理费用率改善。Q3 单季度净利率10.2%，同比下降1.7pct。

    　　现金流环比改善，股权激励彰显发展信心

    　　公司Q3 单季度实现经营性现金流净流入1.7 亿元，同比持平，环比大幅增长78.9%，主要因付现比环比下降，Q3 付现比58.2%，环比大幅下降16.2pct，收现比77.7%，环比基本持平。公司公布股权激励草案，拟通过定增的方式向董事及高管授予限制性股票数量1220 万股，分两次完成，其中首次授予对象69 人，授予1100 万股，授予价格5.81 元，另预留120万股的授予人员及授予价格待确认，限制性股票解锁条件为21-23 年收入、利润复合增速不低于25%。我们认为此次股权激励彰显了公司长期发展信心，有助于激发公司发展动能。

    　　市占率有望进一步提升，维持“买入”评级

    　　我们预计Q4 原材料价格或维持平稳走势，公司毛利率有望稳中有升，且公司预计重庆长寿基地年底投产，市占率有望进一步提升。但考虑到公司前三季度累计收入增速仍较低，且Q3 毛利率承压，小幅下调收入及毛利率预测，下调20-22 年净利润预测至4.06/5.62/7.39 亿元(前值：4.85/6.3/7.86 亿元)，参考可比公司2020 年19xWind 一致预期PE 均值，给予公司19x2020EPE，目标价11.21 元（前值15.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，外加剂业务现金流恶化。