中南建设(000961)：结算放量扩张持续 业绩高增长

　　业绩维持高增长，融资优化进行时

    　　10 月30 日公司发布三季报，Q1-3 实现营业收入458.6 亿，同比+12.0%；实现归母净利36.8 亿元，同比+62.7%；EPS0.98 元。公司业绩高速增长，融资结构优化，控股股东增持及股权激励彰显信心。我们预计2020-2022年EPS 为1.86、2.41 和3.05 元，目标价13.01 元，维持“买入”评级。

    　　结算放量内控提效，推动归母净利如期高增长

    　　公司Q1-3 归母净利维持高增长。推动因素如下：1.18-19 年销售高增长推动当期结算收入同比+11.5%；2. 非并表项目结算大幅增长，推动投资收益同比+462%至21 亿；前三季度结算毛利率相对稳定，同比-0.4pct 至23.1%。截至报告期末已售未结合同负债1267 亿，是前三季度结算收入的4 倍。公司待结算收入充沛，为今后1-2 年业绩维持增长蓄势。

    　　三季度加速去化，推盘积极助力达成全年目标

    　　公司延续二季度以来去化提速的态势，前三季度销售面积1070 万方，同比4.5%，销售额1431 亿，同比+10.1%，增速较中期分别+10.2 和9.9pct，其中三季度销售额同比增速达26.5%。据公司年报披露全年同比+15%的销售额目标，前三季度完成率63.5%，二季度以来拿地发力叠加积极推盘，公司有望实现全年销售目标。

    　　投资拿地维持力度，继续聚焦核心城市群战略

    　　前三季度公司新增土储面积1033 万方，同比+38%，拿地总价510 亿，同比+23%，投资强度36%，较19 年全年+9pct，公司加大长三角区域的三线布局，楼面价较19 年全年-7%至约4800 元/平，占销售均价比重约36%，较去年全年-5pct。截至三季度末公司储备4430 万方，较19 年底+5%。去年以来公司优化区域布局，未来有望进一步深耕，持续加速优质资源兑现。

    　　融资成本改善，负债水平预计还将进一步优化

    　　融资压力有所疏解。前三季度公司成功发行75 亿债券，其中Q3 成功发行6 亿超短融及18 亿中票，利率分别为6.85%和7.2%。今年发行的公司债、ABS 同比去年利率分别降80、50bp，中票较上一轮发行（18 年）下降60bp。

    　　公司杠杆水平持续下降，截至三季度末，净负债率同比-40pct 至136%，货币短债覆盖率115%，扣除预收账款的资产负债率89%。由于公司目前仍处于“橙档”，预计未来还将进一步优化净负债率或资产负债率水平。

    　　股权激励以及股东增持加码，维持“买入”评级公司业绩高速增长，融资结构优化，我们维持公司2020-2022 年归母净利70.6、91.4、115.5 亿的预判，因为第三季度股权激励行权导致股本增加，EPS 下调为1.86、2.41 和3.05 元（前值1.87、2.42 和3.06 元），参考可比公司21PE 为5.2x（Wind 一致预期），我们认为公司21 年合理PE 5.4x，目标价13.01 元（前值13.09 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策和基本面风险；资金链偏紧风险。