湘佳股份(002982)：活禽业务承压 冰鲜业务持续发展

　　事件

    　　公司发布2020 年三季报。

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入15.35 亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润为1.80 亿元，同比增长5.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.62 亿元，同比减少6.28%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为5.31/4.57/5.47 亿元，同比分别变动42.22%/14.02%/1.84%；归母净利润分别为1.08/0.31/0.40 亿元，同比分别变动230.73%/-3.35%/-61.91%。

    　　我们的分析和判断

    　　活禽价格回升，Q3 业绩回暖

    　　前三季度，全国黄鸡价格波动。一季度全国各地活禽市场关闭，活禽销售受阻，黄鸡价格先降后升；二季度，随着疫情缓解，活禽市场相继开放，但受供求关系影响，活禽价格一直较为低迷，公司月度销售均价持续下降，分别为12.82/9.28/8.14 元/公斤；三季度来，随着复工复产的推进，消费回暖，月度销售均价持续上升，月度销售均价分别为10.13/11.39/11.91 元/公斤。

    　　前三季度公司累计销售商品鸡1764.86 万只，实现销售收入3.21 亿元，单三季度活禽价格回暖，公司净利润较二季度环比增长27.36%。

    　　盈利能力小幅下滑，期间费用率稳定

    　　盈利能力小幅下滑。2020Q1-3 公司毛利率为35.27%，同比减少1.89pct；净利率为11.52%，同比减少1.54pct。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为44.14%/30.40%/30.73%，净利率分别为20.25%/6.60%/7.13%。

    　　期间费用率稳定。2020Q1-3 公司期间费用率为24.30%，同比增长0.85pct。其中销售费用率为20.89%，同比增长0.92pct；管理费用率为3.08%，同比增长0.31pct，主要系新开发的山东等公司费用增加所致；财务费用率为0.33%，同比减少0.39pct；研发费用率为0.10%，同比减少0.10pct。

    　　活禽业务或继续回暖，冰鲜业务持续发展

    　　上半年受活禽市场供给、餐饮消费等因素的影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降，7 月份以来，随消费需求增加，黄羽鸡价格持续回升，据新牧网数据，截至10 月27日，黄鸡价格为16.10 元/kg，四季度随着消费旺季到来，活禽价格有望继续回升，公司活禽业务有望继续回暖。

    　　冰鲜业务方面，公司在北方布局的山东泰淼食品有限公司已开始运营，该公司今后将发展为一个全产业链的基地，形成南北呼应的两个配送中心，公司冷链物流配送圈将由原来的24 小时缩短到12 小时。公司三季度末存货为2.91 亿元，较年初增长56.75%，主要系该公司已开始运营、消耗性生物资产增多，生鲜区域扩大生鲜存货相应增加所致。此外，三季度以来，公司陆续在广东、上海、北京、四川设立分公司，全国销售渠道布局持续完善，核心竞争力不断加强。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为21.61 亿元和25.38 亿元，同比增速分别为15.07%和17.40%；预计归母净利润分别为2.36 亿元和3.05 亿元，同比增速分别为3.96%和29.24%；公司目前总市值为74 亿，对应PE 分别为31.4x 和24.3x，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　动物疫病风险；产品价格波动风险；疫情持续影响肉禽需求的风险。