江铃汽车(000550)：10月销量点评-销量增幅持续提升 业绩反转趋势逐步明确

　　事件

    　　11 月2 日，江铃汽车发布2020 年10 月销量数据，公司10 月共销售整车34,008 辆，同比增长25.72%。其中轻型客车共销售8,879辆，同比增长14.76%，卡车共销售13,282 辆，同比增长47.94%，皮卡销售7,717 辆，同比增长34.42%，SUV 共销售4,130 辆，同比减少10.12%。

    　　简评

    　　十月销量涨幅继续扩大，重点板块长期向好逻辑不变。

    　　10 月公司共销售整车34,008 辆，同比增长25.72%，7-9 月公司销量同比分别增长17.44%、20.93%、24.47%，10 月涨幅进一步扩大，“金九银十”销量增速符合预期。前十个月公司累计销量254,824 辆，同比增长11.15%，销量增幅优于同业。公司针对传统优势主业各重点板块的积极调整举措成效渐显，中长期增长趋势明确。

    　　轻卡进入高景气增长期，公司增速优于行业。

    　　10 月江铃卡车共销售13,282 辆，同比增长47.94%，增速较上月进一步扩大；1-10 月公司卡车累计销售101,661 辆，同比增长31.80%，表现出背后较为强势的增长动力。江铃轻卡销量的高速增长首先得益于公司本身产品在同类竞品中较强的动力、质量、排放等优势，以及新产品新版本的精准投放完善车型布局。其次从行业方面来看，轻卡短期受益于经济复苏刺激政策和物流企业优惠政策，长期将受益于排放政策切换、快递冷链等中高端物流发展趋势，我们认为板块已进入一个强景气期，销量上涨空间可期。

    　　新宝典皮卡延续增长趋势，加速抢占更多份额。

    　　10 月江铃皮卡共实现销量7,717 辆，同比大增34.42%，本年累计销售50,175 辆，同比增加8.53%，延续了新宝典上市以来强劲趋势。公司推出一代经典皮卡车型“宝典”的全新改款后，重振了2018 年以来江铃皮卡的疲软走势，同时，公司域虎系列皮卡下一步将专注于域虎7 和域虎9 两款车型，以更精准的定位迎接市场。

    　　随着皮卡市场马太效应逐渐显著、政策约束有序松绑、乘用化风口到来，国产皮卡市场正迎来巨大变革和机遇，作为公司战略重点板块之一，江铃皮卡有望在市场变革中抢占更多份额。

    　　轻客坐稳利润基本盘，板块进入稳定增长期。

    　　10 月江铃轻客共销售8,879 辆，同比增长14.76%，表现较第三季度更加强势。前十个月公司轻客累计销售68,386辆，同比增长9.38%。上半年江铃轻客受益于疫情期间救护车等高毛利板块的特种需求，销量取得了较大程度的增长，随着快递物流行业景气发展，三季度轻客板块稳健增长，我们预计板块销量中长期稳中有升。轻客为公司高毛利板块，销量始终保持确定的增长，奠定了公司营收和利润的基本盘，近年来公司持续关注轻客改装车等多功能、专业性特种车辆机会，未来有望在更高毛利板块实现突破。

    　　投资建议

    　　公司10 月销量表现延续大涨态势，前三季度经营表现优于行业，业绩回升逐步兑现。考虑到汽车行业下半年环境改善、长期板块增长明确、公司降本增效三大工程有序推进、销售结构逐步改进积极拓展高毛利板块，预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为5 亿、9 亿、12 亿元，对应当前股价PE 分别为32X、21X、15X。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。