京东方A(000725):业绩拐点确认 面板龙头王者归来

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛/熊翊宇 日期:2020-11-04

  事项:

      公司公告前三季度实现营业收入1016.9 亿元,同比增长18.63%,归属于上市公司股东净利润24.76 亿元,同比增长33.67%,扣非归母利润8.88 亿,经营性现金流234.69 亿,同比增长42%。

      2020 年前三季度公司信用减值损失影响利润总额411 万元、存货减值损失影响利润总额-68,026 万元,长期资产减值损失影响利润总额955 万元。

      评论:

      三季度大尺寸面板强势涨价,产线利润显著改善。受益于全球大尺寸显示供需关系改善,5 月以来大尺寸面板平均涨幅近50%。Q3 公司营业收入408.2 亿元,同比增长33.04%,环比增长16.67%,归属于上市公司股东净利润13.4 亿元,同比增长629.3%,环比增长135.5%,扣非归母利润10.64 亿,环比增长226.38%,经营性现金流137.5 亿,同比增长178.83%。三季度利润环比二季度显著改善,考虑三季度大尺寸面板价格持续上涨,四季度在价格平稳预期下有望实现利润更多增长。

      股权激励回购落地迅速,经营效率有望持续改进。公司推出的激励计划为A股历史上最大的国企股权激励,涉及人员众多高管及骨干员工,有效调动员工积极性,进一步提升经营效率和公司核心竞争力。方案发布后公司股权回购迅速完成,伴随股权激励到位,公司核心经营指标有望持续改进,巩固当前公司的面板龙头地位。

      产线整合加速,LCD 面板双寡头格局逐渐形成。三季度京东方公告收购中电熊猫2 条线,未来或将有效补足VA 和IGZO 技术短板,巩固大尺寸面板的产能优势。同时华星宣布收购苏州三星8.5 代线60%产权及配套模组厂的100%产权,随着三星LG 未来有序退出LCD 面板行业,华星和京东方有望成为LCD面板行业双寡头,行业料将迎来较长时间的盈利周期。

      供需面短期扰动不改行业中期趋势。三季度面板大幅涨价以来行业供给侧出现边际变化,三星LG 先后宣布推迟LCD 面板厂关闭计划,主要原因系当前行业供需偏紧,韩厂仍需部分产能保障自身终端需求,我们认为韩厂只是暂时延迟关闭,三星已经出售苏州工厂股权,LG 显示已经出售偏光片业务,其退出战略尚未转变。华星BOE 在本轮产业整合中已经有实质性进展,两家份额中期料仍有较大提升空间,未来LCD 双寡头格局基本确立。

      盈利预测、估值及投资评级。京东方LCD 产能全球第一,产品线布局完善,大中小尺寸均有涉及,高世代线投产后大尺寸面板领军地位确立,OLED 实现量产供货,未来苹果需求放量可期。维持公司20-22 年EPS 预测分别为0.14/0.23/0.33 元,参考历史平均估值水平,给予2021 年30X 估值,对应目标价6.9 元,维持“强推”评级。

      风险提示:LCD 面板价格下滑,下游需求不及预期,OLED 客户开拓不及预期,OLED 产能爬坡不及预期。