宇通客车(600066):中大客车销量增速扩大
投资要点:
维持目标价至 25元,维持“增持”评级。2020年10月公司销售3642辆,同比+25%,环比-7%,预计新能源客车销量约1900 台(2019 年10 月约1000 台),符合预期。维持2020/21/22 年EPS 预测为0.41/0.93/1.67 元,维持目标价至25 元。
2020 年10 月公司中大客销量为3023 辆,同比+27%,环比基本持平,符合预期。2016 年至2019 年,公司10 月中大客销量环比均有所下降,分别为-12%/-18%/-20%/-21%,2020 年10 月销量环比基本持平,显示出行业景气度的韧性。
预计2020 年Q4 起,公司的销量和业绩保持正增长,蓝天保卫战政策带来中大客车行业销售的增量约1.9 万,考虑出口的负面影响,2020 年Q4 行业销量(2019 年Q4 为4.2 万)同比增长。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》规定,2020 年底前,重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车均更换为新能源汽车。
重申城镇化逻辑认知公交车行业,公司的销量、单车利润、成长性都要重新认知。公交车的保有量,取决于城市建成区面积,随着更新周期进入上升趋势,预计中大客销量销量再创历史新高。公司作为龙头企业,单车盈利的中枢基本只取决于竞争优势,波动取决于销量规模。公交车作为公共物品,为社会孵化新兴产业创造价值,预计燃料电池、自动驾驶等领域在公交车环节持续获得各利益相关方支持。
风险提示:公司市占率的短期波动、竞争对手经营改善超出预期。