新希望(000876)：生猪、饲料推动业绩高增 养殖产能快速扩张

　　事件

    　　公司发布2020 年三季报。

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入747.88 亿元，同比增长31.40%；归属于上市公司股东的净利润为50.85 亿元，同比增长65.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为53.69 亿元，同比增长65.59%。

    　　分季度看， 2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为

    　　205.68/241.28/300.92 亿元，同比分别增长26.87%/26.44%/39.17%；归母净利润分别为16.27/15.37/19.21 亿元， 同比分别增长144.13%/71.64%/27.22%。

    　　我们的分析和判断

    　　生猪业绩持续释放，饲料业务量利齐升

    　　生猪业务方面，受全国猪肉市场供给偏紧的影响，生猪价格较上年同期大幅上涨，据博亚和讯数据，前三季度国内生猪均价为34.93 元/kg，同比上涨101.65%；出栏量方面，前三季度公司销售生猪433.76 万头，同比上涨83.11%，其中Q1/Q2/Q3 分别出栏82.36/129.93/221.47 万头，出栏量逐季增长。量价齐升背景下，公司养猪业务利润同比大幅上涨，前三季度实现归母净利润30.48亿元，单三季度实现净利润12.4 亿元，同比增长245%。

    　　饲料业务方面，前三季度公司积极应对新冠疫情及饲料市场行情变化，饲料业务实现量利齐升。前三季度饲料总销量为1713万吨，同比增长25%，其中特水料同比增长96%，猪料同比增长49%；实现归母净利润12.02 亿元，单三季度饲料业务净利润为4.4 亿元，同比增长6%。

    　　盈利能力提升，期间费用率稳定

    　　盈利能力方面，2020Q1-3 公司毛利率为13.03%，同比增长2.58pct；净利率为8.00%，同比增长1.19pct，盈利能力提升。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为14.73%/11.53%/13.06%，净利率为9.76%/7.55%/7.15%。

    　　期间费用率方面，2020Q1-3 公司期间费用率为6.18%，同比增长0.07pct。其中销售费用率为1.38%，同比下降0.89pct；管理费用率为3.81%，同比增长0.47pct，主要系公司大力发展猪产业，规模增加，相应费用增加所致；财务费用率为0.99%，同比增长0.48pct，主要系公司债务融资规模增加，导致利息支出增加所致；研发费用率为0.24%，同比增长0.04pct。

    　　产能快速扩张，种猪储备充足，成本有望继续下行产能建设方面，截止10 月底，公司已经投入运营的项目具备2500 万头的产能，年内预计竣工产能1500 万头，2021 年规划1500 万头产能的317 项目正在筹建中，另外储备项目产能1500 万头。自育肥场方面，截止到9 月底，存栏135 万头的自育肥猪场已竣工，预计到2021 年的3 月底公司具备存栏500 万头以上的自育肥产能。

    　　种猪储备方面，截至2020 年三季度末，公司生产性生物资产为110.05 亿元，较二季度末增加30.54 亿元，较年初增长338.33%。截止到10 月底，公司种猪存栏超过190 万头，其中能繁108 万头，后备85 万头， GP/GGP合计约24 万头。预计到今年年底，公司种猪存栏超过250 万头，其中能繁超150 万头，后备100 万头。

    　　公司2020 年计划生猪出栏量800 万头，目前出栏进度符合预期。公司成本控制成熟有效，前三季度自育肥成本为13.9 元，外购育肥成本为29.7 元。随着寄养费、饲料成本的下降，外购仔猪比例的下降与自育肥比例的上升，生猪养殖成本仍有下降空间，随着产能的继续释放，生猪业务预计继续贡献业绩高增量。

    　　定增落地，可转债加码，大手笔回购彰显发展信心2020 年10 月26 日，公司发布《非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书》，非公开发行股票1.77 亿股，发行价格22.58 元/股，募集资金净额39.95 亿元，认购对象为新希望集团与南方希望，认购金额分别为18亿元与22 亿元，募集资金拟全部用于14 个生猪养殖项目。2020 年10 月30 日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟公开发行规模不超过85 亿元的可转换债券，募集资金拟用于19 个生猪养殖项目。此次定增落地加可转债加码，将促进养殖产能加速扩张，增强公司养殖业务竞争力。

    　　2020 年10 月30 日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》，公司拟使用自有资金及符合监管政策法规要求的其他资金不少于4 亿元（含），不超过8 亿元（含）回购公司部分社会公众股，回购价格不超过40.00 元/股（含）。回购股份用途为员工持股计划或者股权激励，回购股份目的为确保公司各项战略，特别是养猪战略的坚决落实。此次回购彰显了公司对养殖业务的重视与长期发展的信心。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为1051.90 亿元和1333.65 亿元，同比增长28.20%和26.79%；归母净利润分别为91.40 亿元和134.23 亿元，同比增长81.28%和41.86%；对应PE 为13.5x 和9.2x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量；疫情持续影响肉禽需求。