金风科技(002202)：风机盈利改善 业绩拐点向上

　　本报告导读：

    　　金风科技发布2020 年三季报，业绩符合预期。风机进入量利齐升阶段，费用控制有进步，盈利能力拐点向上有望持续提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。下调2020-2022 年EPS 预测至0.77（-0.32）、0.97（-0.19）、1.02（-0.14）元，下调原因为疫情延后风机盈利拐点至2020 年Q3，维持目标价17.40 元。金风科技发布2020 年三季报，业绩符合预期。

    　　风机量利齐升盈利改善，费用率控制得当是业绩增长的主因。Q1-Q3 风机出货量达到8.316GW，同比增长58.6%，Q3 单季度出货4.22GW，超过上半年出货量。预计目前执行的风机价格依然较高，导致季度综合毛利率环比回升2.3pct 至17.1%。季度费用率环比略有下降，期间费用率环比降0.7pct 至12%。季度净利率回升1.8pct 至4.5%。目前公司存货水平较为合理，发货节奏紧张。订单结构整体向好，截止到Q3 末外部在手订单15.62GW，其中2S 系列占比50.9%持续下降，3S/4S 占比显著提升至32.6%，6S/8S 产品占比15.5%。发电板块权益装机容量4.7GW，基本持平，Q1-Q3 发电小时1658 小时，高于全国平均109 小时。

    　　3 年景气进入第2 年，2020~2021 年有望量利齐升。风电抢装3 年景气正在进入第2 年。风机执行价格仍在上升中，将带动风机毛利率回升，同时抢装带动出货量增长，进而实现量利齐升。海上风电景气延续到2021 年底成为行业亮点，金风6S 机型成本下降快，2020 年H1 已降至4611 元/kW，环比2019 年H2 下降64 元/kW。目前海风在手订单2.591GW，未来将成为利润贡献的重要增量。

    　　催化剂。风机成本下行。

    　　风险提示。海外疫情导致风机供应链受到影响。