众合科技(000925)：3Q20业绩符合预期 加强聚焦轨交 半导体新型产业

　　3Q20 业绩符合业绩预告

    　　公司公布1-3Q20 业绩：公司收入18.38 亿元，同比增加9.4%，归母净利润实现扭亏，为138 万元，符合此前业绩预告。单季度来看，3Q20 公司收入6.01 亿元，同比减少4.7%，归母净利润0.80亿元，同比增加34.7%。

    　　单季度毛利率小幅提升，财务费用同比减少。由于半导体业务占比提升且毛利率继续上行，3Q20 公司综合毛利率同比增加2.1ppt至32.8%。由于利息支出减少、墨西哥比索币值趋于稳定，3Q20公司财务费用同比减少5,641 万元，财务费用率同比下降9.0ppt，而管理及研发费用率分别同比增加2.2/2.0ppt。

    　　净利润率同比增长，经营性现金转负。由于期间费用率同比减少5.0ppt，3Q20 公司净利润率同比增长3.9ppt 至13.3%。3Q20 公司经营性现金净流出3,809 万元，去年同期净流入2,720 万元。

    　　发展趋势

    　　信号系统行业恢复，订单交付有望加快。3Q20 公司先后中标大连3 号线改造项目和杭州3 号线正线项目，中标金额合计9.23 亿元，较去年同期增加30.9%，这是公司在杭州中标的第8 条正线项目。

    　　此外，2017-2019 年公司轨交信号系统新增订单为26.23/7.09/22.46亿元，考虑订单交货周期约2-3 年，2022 年杭州亚运会前项目有望集中交付，我们预计未来两年公司轨交业务有望放量增长。

    　　战略转型持续推进，期待半导体新产品放量增长。公司节能环保业务包括水处理、电力节能及半导体三部分：1）水处理：公司计划2019/20/21 年分阶段转让三家主要子公司40%/30%/不超过20%股权，截至10 月22 日，第二阶段交易已完成；2）电力节能：

    　　2019/1H20 众合投资归母净利润为-1.46/-1.31 亿元。为聚焦主业和增强公司盈利能力，公司拟向网新机电（公司第二大股东）等转让众合投资不低于60%股权（第一阶段交易）；3）半导体：1H20海纳半导体销售订单同比增长57%，毛利率/净利润率同比提升6.6/4.0ppt。当前海纳半导体在中小尺寸硅片的国内份额约60%-70%，未来公司将发力中等尺寸硅片及其他高端产品，公司预计3 年内海纳半导体年收入有望达10 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑水处理公司出表，我们下调2021 年EPS 预测13%至0.35 元，维持2020 年EPS 预测不变。公司当前股价对应2021 年19.8 倍P/E。

    　　考虑盈利下调，我们下调目标价13%至8.76 元，对应2021 年25倍P/E，有26%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　轨交订单交付不及预期；半导体产品放量不及预期。