厦门钨业(600549)：3Q20盈利同比增幅较大 钨钼业务表现较为亮眼

　　1-3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入128.2 亿元，同比+0.8%，归母净利润3.69 亿元，同比+239%，对应每股盈利0.26 元。1-3Q20 公司钨钼业务/电池材料/稀土业务/利润总额5.77 亿元/1.72 亿元/5,468.79 万元，同比+163.9%/同比扭亏为盈/-10.8%。

    　　3Q20 单季度，公司实现营收48.96 亿元，同比/环比+12.8%/+11.5%，归母净利润1.35 亿元，同比/环比+330.8%/-16.0%。3Q 钨钼板块/电池材料/稀土业务利润总额1.71 亿元/7,757.08 万元/1,947.87 万元，同比+115.7%/+198.6%/-63.3%。

    　　1-3Q20 期间费用率12.3%，同比-1.1ppt，总体费控较为稳健。其中，营业/管理/研发/财务费用率1.8%/3.6%/4.4%/2.5%，分别同比-0.2ppt/-0.1ppt/-0.6ppt/-0.2ppt。

    　　发展趋势

    　　产品盈利能力提升。3Q20 综合毛利率18.5%，环比-1.2ppt，同比+2.6ppt，1-3Q20 公司综合毛利率为19%，同比+3.2ppt，公司执行低库存快周转策略应对钨钼价格的波动，上年同期钴金属价格持续下降，且需要消化期初高库存，导致亏损，本期主要原料钴价相对稳定，产品钴酸锂销量大幅增长，电池材料业务盈利能力较上年同期明显回升。

    　　钼、钨价格走势分化，稀土价格有所支撑。3Q20 国内65%钨精矿均价8.3 万元/吨，环比+6.7%，同比+10.8%，3Q20 国内45%钼精矿均价1,305 元/吨度，环比-11%，同比-32.8%。稀土价格方面，供给端考虑缅甸封关、环保政策趋严、收储信号仍然存在等因素，短期稀土供应或将偏紧；需求端上，考虑国内需求如新能源车产业势头向好，国外圣诞节订单或将提前出现，市场商家心态稳定，我们预计稀土价格仍有所支撑。

    　　2020 年员工持股计划展期，为公司业绩提升带来激励。2020 年8月，公司发布《关于第一期员工持股计划存续期展期的公告》，公告显示，由于员工持股计划的第一期计划存续期即将到期，员工持股计划存续期由24 个月展期至48 个月。我们预计该公告表明公司对未来业绩持续增长的信息，将充分发挥激励作用。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变，当前股价对应2020/2021 年36.7 倍/29.2 倍市盈率。维持中性评级和16.30 元目标价，对应42.6 倍2020 年市盈率和33.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有16.0%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格不及预期。