亨通光电(600487)：海洋/电力持续增长 拟资产整合理顺海洋板块业务

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　亨通光电公布3Q20 业绩：1-3Q20 营业收入253.64 亿元，同比增长3.11%；归母净利润8.74 亿元，同比下滑26.40%。3Q20 营业收入98.94 亿元，同比增长7.68%；归母净利润4.31 亿元，同比下滑5.70%。

    　　我们认为公司营收增长主要来自于海洋电力与系统集成（含华为海洋并表影响）、智能电网与系统集成等业务成长。同时，我们认为公司光网络与系统集成业务中400G 光模块等新产品出货增长也可能弥补运营商光纤光缆招标价格下滑对公司该板块造成的负面影响。公司业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　亨通光电3Q20 毛利率16.81%，环比增长2.51ppt 有所改善，我们认为可能是海洋板块/电力传输板块高毛利率产品营收占比增加。

    　　公司持续保持高强度研发投入，3Q20 研发费用3.35 亿元，同比增长21.59%；公司3Q20 销售费用增长较快，公司3Q20 营业利润/净利润同比均发生增长，但归母净利润同比发生下滑，我们认为这可能是由于公司非100%持股的华为海洋等子公司贡献毛利润较高造成的。结合公司各项利润环比增速较高来看，我们认为华为海洋等子公司业绩正在逐步释放。2020/10/28 亨通华能射能产业园开工，我们认为有望进一步促进亨通海洋板块发展。

    　　2020/10/30 亨通光电发布关于资产整合暨关联交易的公告。公司拟以股权增资方式将所持有的海洋装备70%股权及华为海洋（已更名华海通信）51%股权转让给海洋光网。同时，海洋光网拟通过支付股权对价方式向亨通集团收购其所持有的亨通技术100%股权，其中亨通技术主要持有华为海洋30%股权。本次交易主要涉及海洋光网/华为海洋/海洋装备三家公司：1）海洋光网主要从事海底光缆/水下特种缆及相关水下设备的研发制造；2）华为海洋是全球先进的海洋通信方案供应商，具备全球跨洋海缆系统的集成能力；3）海洋装备是产业链完整的海洋信息观测供应商。我们认为此次整合有助于亨通光电理顺公司结构，整合优质海洋资产。

    　　同时，我们不排除公司未来分拆海洋板块上市可能性。一旦公司分拆上市，从估值角度而言有助于资本市场发现公司海洋板块价值，从而提升公司整体市值。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年23.7 倍/18.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和20.32 元目标价，对应32.6 倍2020 年市盈率和24.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有38.0%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦影响海底光缆项目进展；风电具体政策暂不明晰。