广电计量(002967)：前三季度净利润增速转正 业绩实现加速重启

　　事件：公司发布业绩公告：2020 年前三季度实现收入10.35 亿，同比+3.84%；归母净利润0.79 亿，同比增长12.61%，年内首次转正；扣非后归母净利润529.13 万，同比-90.63%。Q3 单季度收入4.61 亿，同比+21.67%；归母净利润1.28 亿，同比+223.29%；扣非后归母净利润0.69 亿，同比+89.43%。

    　　投资要点

    　　Q3 投资收益增厚利润0.5 亿，业绩实现加速重启公司前三季度净利润及增速均实现转正，其中Q3 净利润超预期增长，主要系2020 年9 月25 月收购中安广源检测34.95%股权，并将此前持有股权的公允价值与账面价值差额4988.3 万元转入当期投资收益。剔除投资收益影响，公司单季扣非后增长依旧亮眼。截至2020 年Q3 合同负债（预收款项）0.88 亿元，同比大幅增长67.55%，考虑到历年收入集中于下半年确认，我们预计Q4 业绩保持高速增长的确定性较强。

    　　毛利率保持全年回升态势，期间费用率下行

    　　2020 年前三季度公司综合毛利率为36.74 %，同比-9.06 pct，主要受上半年亏损业务拖累；销售净利率7.58 %，同比+0.51pct，持续改善。单季度看，公司Q3 毛利率45.84%，同比-1.40pct，已恢复正常水平；销售净利率27.79%，同比+17.40pct，主要系2020 年Q3 一次性投资收益大幅增加。

    　　公司前三季度期间费用率合计为37.03%，同比-0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.64/+0.74/-0.89/-1.32pct，财务费用率大幅下降，主要系募资后利息费用下降。公司年初以来期间费用率持续下行，Q3单季度期间费用率同比-6.73pct，其中销售及管理费用率同比-2.84pct，主要系收入增长下固定成本得以分摊，我们预计Q4 费率下降趋势得以延续。

    　　2020 年前三季度公司加强现金流管理，经营性现金流净额1.35 亿元，同比+1560.84%，主要系公司加强应收款催收；其中Q3 单季度经营性现金流净额1.35 亿元，同比+287.51%，经营稳健回款良好。

    　　第三方检测优质标的，盈利释放有望持续超预期国内检测行业空间大，增长稳，成长确定性强，预计未来复合增速达15%以上。公司质地优秀，已连续多年保持两位数以上的增长。目前公司拥有20 多家子公司及70 多个实验室，其中大部分子公司成立于2016-2019年，尚未充分发挥应有经济效益，随着公司培育业务逐步成熟，看好营运能力及盈利能力提升潜力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计20-22 年归母净利润1.88/2.51/3.80 亿元，EPS 为0.36/0.47/0.72 元/股，对应PE 为90.01/67.49/44.53 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务开拓不及预期；并购整合风险；品牌公信力下降风险。