恒生电子(600570)：Q3合同负债大增 开放金融基础设施LIHGT

　　事件：2020 年前三季度公司实现营收23.38 亿元，同比增长1.78%；实现归母净利润4.25 亿元，同比下降47.08%；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比下降18.26%。

    　　投资要点

    　　采用新会计准则造成表观收入利润下降，Q3 合同负债大增。单看三季度单季实现收入7.19 亿，同比下降7.06%；归母净利润0.82 亿，同比下降34.89%，较Q2 单季度的增速下滑明显。由于Q3 开始采用新会计准则，收入采用终验法，我们判断收入利润下滑主要与此相关，而非经营原因。截止Q3，合同负债达23.47 亿元，较Q2 的11.40 亿大幅增长，预计Q4 有望确认加速。资本市场政策红利远未结束，作为国内证券IT龙头，恒生将持续受益。2020 年IDC FinTech Rankings Top 100 榜单发布，连续十三年均入选的恒生位列第40 位，较去年提升 3 位，获史上最高名次。

    　　各业务线增速下降，研发费用仍保持高水平。分业务线看，大零售IT业务收入8.62 亿元，同比下降0.37%；大资管IT 业务收入6.57 亿元，同比下降4.63%；银行与产业IT 业务收入1.89 亿元，同比增长12.48%；数据风险与基础设施IT 业务收入1.29 亿元，同比下降8.85%；互联网创新业务收入4.03 亿元，同比增长8.57%。前三季度公司经营性现金流净额为-1.14 亿元，去年同期为-0.67 亿元；研发费用9.62 亿元，占营收41.13%，仍保持在较高水平；毛利率72.24%，介于第一季度（66.64%）和半年报（76.31%）之间。

    　　开放金融基础设施LIGHT。公司在10 月24 号恒生LIGHT 开发者大会上宣布开放金融基础设施LIGHT，并发起成立LIGHT 技术联盟，旨在打造金融行业一流的开放技术平台，共创金融领域技术相关标准，构建开放共享的金融技术生态。LIGHT 涵盖了金融业务数字化升级所必备的八大技术能力，包括稳定的云底座运行能力、大并发大容量的服务能力、低延时分布式的服务能力、海量数据分析治理能力、智能的数据服务能力、多终端交互体验能力、高效研发流程管理能力、高吞吐可信的链上金融能力，以上能力将通过LIGHT 在线研发平台与行业共享。目前LIGHT 技术联盟首批成员包括国泰君安证券、兴业证券、南方基金、富国基金、大连银行等19 家金融机构。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年净利润分别为14.56/17.38/21.25 亿元，对应PE 分别为66/55/45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复对公司业务开展不利。