华电国际(600027):成本改善弥补量价下滑影响 公司业绩稳步增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁/于倩 日期:2020-11-04

  事件描述

      公司发布2020 年三季报:前三季度公司完成营业收入638.16 亿元,同比减少5.40%;完成归母净利润36.32 亿元,同比增加44.56%。

      事件评论

      量价齐跌下公司营收持续承压。受新冠肺炎疫情影响,全国用电需求增长低于预期,山东与安徽受跨区送电影响,公司机组的出力空间受到一定限制,在此背景下,公司前三季度累计完成发电量1470.00 亿千瓦时,同比降低7.10%。价格方面,受市场交易电比例上升影响,公司前三季度平均上网电价为404.54 元/兆瓦时,同比下降2.19%。量价齐跌下,公司前三季度营收同比减少5.40%。单三季度来看,据公司披露数据计算,公司完成发电量540.24 亿千瓦时,同比减少5.40%;上网电价为396.08 元/兆瓦时,同比下降3.83%,综合来看,公司单三季度营业收入同比下跌4.43%,低于营收累计跌幅。

      成本持续改善系业绩增长主因。前三季度,公司营业成本降幅为8.18%,大于营收降幅,主因系电量的及电煤价格降低的双重影响,得益于此,公司前三季度毛利率达16.14%,同比提升2.54 个百分点。同期公司财务费用同比大幅减少4.57亿元,降幅达11.69%,对公司业绩增长也有所贡献,综合来看,公司前三季度业绩同比增长44.56%。

      单三季度来看,由于煤价自9 月份开始持续上涨,三季度煤价跌幅小于累计跌幅,因此公司营业成本降幅仅有5.72%,成本改善幅度也有所减小,公司三季度毛利率为14.97%,同比提升1.17 个百分点,低于前三季度累计毛利率,但财务费用同比下降16.56%,大于累计降幅,同时叠加营业外收入同比增加1.66 亿元,公司单三季度实现归母净利润12.46 亿元,同比增加46.65%,增幅略高于前三季度累计增幅。

      投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.48 元、0.58 元和0.63 元,对应PE 分别为7.18 倍、5.90 倍和5.49 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1. 电力供需环境恶化风险;

      2. 煤价非季节性上升风险。