永辉超市(601933)：Q3云超主业稳健 到家业务高速增长

　　投资要点：

    　　公司公布2020 三季报，业绩符合预期。1）公司2020 前三季度实现营业收入726.70 亿元，同比+14.36%；归母净利润20.28 亿元，同比+31.86%；扣非净利15.19 亿元，同比+19.75%；经营性净现金流60.70 亿元，同比+165.87%，主因销售增长和毛利率增加、收到的补贴收入增加以及收回保理款、往来款所致；2）20Q3 公司实现营业收入221.54亿元，同比-0.95%，主因CPI 三季度增速下行及同店增速放缓所致；归母净利润1.75 亿元，同比+3.45%；扣非净利润1.25 亿，同比+18.05%；经营性净现金流10.37 亿，同比+266%。

    　　20Q3 云超主业表现稳健，到家业务保持较快增长。1)BRAVO 大店：前三季度新开Bravo大店58 家，20Q3 新开27 家，截止20 年9 月底，大店共计965 家，覆盖26 个省市，筹备中门店达217 家，今年有望实现线下大店破千家的目标。2）mini 店：20Q3 新开mini 店8 家，闭店61 家，截至20 年9 月底，mini 店共计405 家。3）线上业务表现亮眼。20年前三季度到家业务实现销售额65.35亿元，同比增长180%，占主营收入比9.7%，永辉生活app 占到家业务比重50.7%。

    　　费用管控边际向好，净利率小幅提升。公司20Q3 毛利率为21.31%，同比下滑0.66pct，主要是CPI 同比下滑、商品结构变化所致。20Q3 公司期间费用率为20.15%，同比降低0.22pct，其中销售/管理/财务费用分别同比+0.85/-0.76/-0.31pct。20Q3 归母净利率同比小幅提升0.03pct 至0.79%，主因2.39 亿元的政府补助带来其他收益同比增长236.93%，以及1.14 亿元的投资收益同比大幅增长所致。

    　　实行股权激励推动经营提质增效，多元化营销提升品牌影响力。10 月31 日，公司宣布拟采用集中竞价方式，以自有资金回购公司部分社会公众股股份，用于股权激励或员工持股计划，回购数量不超过1.5 亿股-3 亿股，金额不超过27 亿人民币。公司通过供应链优化、线下场景重塑、线上线下融合打造体验式消费场景，国庆黄金周期间，永辉超市在福州、重庆、上海三地举办了20 周年主题快闪路演，展现年轻潮流的品牌形象。公司持续对线下门店进行改造升级，10 月，永辉重庆星光天地店经重装后重新开业，引进了网红、年轻商品，成为高颜值、年轻化的潮流打卡区，满足年轻群体消费需求。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司坚守超市主业成效显著，我们预计mini 店和到家业务盈利有望显著改善。我们维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为25.0/31.3/38.8 亿元，对应当前股价PE 分别为30/24/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；宏观经济不确定性增强；创新业态发展不及预期。