新易盛(300502)：快速奔跑的光模块劲旅 高成长持续可期

　　事件：公司发布三季报，2020 前三季度营收14.37 亿元，同比增长86.4%；归母净利润3.42 亿元，同比增长157%。

    　　客户和产品结构持续优化，收入和利润呈加速增长态势公司2020 前三季度收入14.37 亿元，同比增长86.4%，其中Q3 收入同比增长106%，环比亦呈持续增长态势，主要受益5G 加速建设和数据中心市场高速发展，公司的5G 中回传光模块、数通400G 光模块出货量快速增长，产品和客户结构进一步优化。

    　　公司2020 前三季度净利润3.42 亿元，同比增长157%，超市场预期。利润增速高于收入增速，其中毛利率38%，同比提升5.3 个百分点，并且Q1\Q2\Q3 毛利率水平呈持续提升态势，反映公司高速产品占比提升，产品结构持续优化。同时，Q3 销售费用率、管理费用率分别为：1.64%、1.33%，较去年同期分别下降了0.59、1.31 个百分点，经营管理效率持续提升。

    　　在手订单充足，预计公司大客户市场导入和份额均持续突破从公司公告来看，19 年公司前几大客户的销售额均获得大幅增长，反映公司切入设备商等大客户市场取得突破，其份额预计提升。而在今明年5G和数据中心持续加速建设驱动下，截止2020 年7 月10 日，公司在手订单为10.69 亿元，未来相关产品有望持续放量增长。

    　　公司产品竞争力强，400G 数通升级有望打开未来持续成长空间公司是国内极少少数可批量交付电信中回传100G 光模块和数通400G 光模块、并且掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出200G、400G 光模块产品，部分产品已通过验证并实现量产，其中成功出样的400G 光模块为业界最低功耗，未来将受益超大数据中心和云网络升级。另外，公司产品种类丰富，光模块产品近3000 种，一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利，另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利，可分散公司经营风险。随着未来5G 规模建设及数通400G 的持续升级，光模块行业将面临全新的市场机遇，公司未来有望充分享受红利。

    　　展望未来：5G 时代公司电信市场产品结构优化+数通400G 市场打开广阔成长空间。1）公司的成本控制力强，同时不断开拓新的大客户；2）电信高速率产品占比在提升，在5G 规模建设趋势下，未来有望持续受益；3）数通400G 以及电信市场前传/中回传光模块，有望获取一定份额，对于公司目前体量来讲，业绩弹性大。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　公司电信市场中高速产品受益5G 建设，未来有望持续快速增长；数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强，而公司400G 市场获得突破，未来有望充分受益。在5G 开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力也在持续提升，未来有望持续高增长态势。我们调整公司20~22 年盈利预测为4.6 亿、6.4 亿和8.2 亿元（原值为4.2 亿、6 亿和7.6 亿元），对应20-21 年PE 为46x/33x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情对海外业务的影响，竞争激烈导致的产品降价，数通400G升级进度低于预期等风险