鸿远电子(603267)三季报点评：代理、自产业务齐发力 Q3业绩超预期

　　事件：公司发布2020年三季报：Q1-Q3，公司实现营业收入11.41亿元（yoy+42.53%），归母净利润3.20 亿元（yoy+34.88%），扣非归母净利润3.07 亿元（yoy+36.93%），EPS 为1.38 元（yoy-17.36%），ROE（加权）为14.23%（-0.89 pct）。

    　　Q3 单季度，公司实现营业收入4.48 亿元（yoy+74.53%），归母净利润1.15 亿元（yoy+90.85%）。

    　　点评：

    　　代理、自产业务齐发力，Q3 业绩超预期。Q1-Q3，公司自产业务共实现收入5.82 亿元（yoy+20.54%），毛利率为82.12%，与去年基本相当。Q3 以来，公司下游军工客户需求强劲，订单大幅增长，自产业务收入增长迅速，单季度自产业务收入同比增长55.11%。代理业务实现收入5.57 亿元（yoy+76.36%），毛利率为11.03%，较同期下滑4.95pct，主要是由于产品结构变化，低毛利率产品占比提升，且公司为维护核心客户调整了部分产品的毛利水平。我们认为，自产业务自Q3进入到爆发阶段，业绩有望逐季递增；代理业务受益于光伏等行业进入景气周期，高增长趋势得以保持。

    　　费用水平有所下降，应收/预付款项大幅增长。从费用端来看，整体费用率较去年下降5.95 pct，达到11.58%，主要由于收入大幅增长造成费用率有所较低。销售/管理/财务/研发费用率分别变化-5.95%/-2.26%/-3748.37%/+23.76%，由于疫情影响以及国家减税降费措施，各项费用均有所下降，财务费用本期为正收益863 万，主要是由于公司利用募集资金进行现金管理取得的收益抵消了银行利息费用。从资产负债表来看，公司应收账款同比增长86.08%，主要是由于军品本期收入增长较多以及代理业务收入扩大所致。预付款项大幅增长304.37%，主要是由于代理业务增长速度较快，导致支付代理业务原厂的预付款大幅增长。经营活动产生的现金流量净额为-9704 万，较去年减少了7 千多万，主要是因为自产和代理业务所需经营资金投入大幅增多。

    　　募投项目建设进展顺利，研发取得积极进展。公司IPO 募投项目建设进展顺利，预计2020 年底前电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目可投入生产，届时募投的7500 万只/年高可靠MLCC 和19.25亿只/年通用MLCC 产能将建设完毕。公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，进行技术储备；其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力。

    　　看好国防信息化尤其是航天领域发展前景，公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速，国防军费增长稳定，装备现代化需求迫切，军用高可靠MLCC 作为基础元件，市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长，预测 2020 年中国军工用 MLCC 需求量将增至 3.5 亿只，同比增长 13%，到 2024 年中国军工用 MLCC 需求量将达 5.2 亿只，五年平均增长率约为11.2%。

    　　航天领域是国防信息化建设的战略高地，随着世界军事强国加强在太空领域投资建设，我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域，包括航天科工、航天科技等集团，受益于我国航天事业投入不断加码，公司订单有望持续向好。

    　　盈利预测和评级。公司作为军用MLCC 龙头企业，在航天市场占据了较大份额，受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码，公司订单有望持续向好。上修公司2020-2022 年的归母净利润为4.13 亿元、6.01 亿元、7.96 亿元，EPS 为1.78 元、2.60 元、3.44 元，对应PE 为48 倍、33 倍、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示:军工订单增速放缓；元器件贸易代理业务毛利率下降。