航发动力(600893):Q3增长加速 关联交易金额大幅调增预示全年有望高增长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:苏立赞/钱佳兴 日期:2020-11-04

  事件:

      公司发布2020 年第三季度报告,前三季度实现营业收入154.68 亿元,同比增长20.9%;归母净利润6.34 亿元,同比增长53.3%;扣非归母净利润5.30 亿元,同比增长117.39%;基本每股收益0.28 元。

      投资要点:

      Q3 增长加速。公司全面聚焦型号研制、生产交付任务,2020Q3单季度公司实现营业收入62.74 亿元,同比增长58.04%,实现归母净利润2.25 亿元,同比增长148.93%,呈现加速增长态势。

      期间费用率大幅下降,盈利能力改善明显。前三季度,公司整体毛利率为15.76%,同比下降2.83pct;净利率4.26%,同比增长0.72pct。毛利率下降但净利率上升主要得益于期间费用下降,其中,财务费用同比下降1.32 亿元,降幅达45.10%,主要由于债转股项目实施后带息负债规模下降,利息支出减少;管理费用同比下降1.51 亿元,降幅11.41%。从费用率看,公司期间费用率为11.21%,同比下降4.12pct,其中,管理费用率、财务费用率、销售费用率分别下降2.76pct、1.25pct、0.23pct,研发费用率同比提升0.12pct。

      预计新增大额关联交易预示全年有望高增长。由于公司产品特点,其原材料供应商、产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。根据生产经营情况,需新增公司与关联方之持续性关联交易,其中,向关联方销售商品和提供劳务预计新增金额30.88 亿元(不含代理与租出业务金额,下同),与年初预计金额相比增长30.00%,全年预计总金额达133.80 亿元,相较2019年预计额增长58.30%。2018-2019 年公司向关联方销售商品、提供劳务的预计关联交易整体实际执行率分别约为100%和101%。

      此次大幅调增2020 年预计关联交易金额,预示着公司全年有望高增长。

      主战装备上量带动军用发动机需求持续增长,公司长期向上确定性强。一流空军建设正在持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加,预计未来10 年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元,公司作为行业龙头将充分受益。

      盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2020-2022 年归母净利润分别为12.82 亿元、15.33 亿元以及18.45 亿元,按照最新股本对应EPS 分别为0.48 元、0.58 元及0.69 元,对应当前股价PE 分别为76 倍、63 倍及53 倍,维持买入评级。

      风险提示:1)航空装备列装进度不及预期;2)型号研制进度不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。