云南白药(000538):整体运营效率提升 2020Q3业绩稳健增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅/冯俊曦 日期:2020-11-04

   事件:2020 年10 月29 日公司发布2020 年三季度业绩报告。2020 年前三季度公司实现营收239.31 亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润42.53 亿元,同比增长20.08%。

    2020 年前三季度归母净利润同比增长20.08%,业绩稳健增长2020 年前三季度公司实现营收239.31 亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润42.53 亿元,同比增长20.08%。其中,2020 年Q3 公司实现营收84.38 亿元,同比增长8.89%;实现归母净利润17.99 亿元,同比增长38.95%。

    2020 年前三季度渠道库存持续优化,看好核心品种稳定增长2020 年前三季度公司应收票据和应收账款为51.82 亿元,同比下降15.56%,我们认为:公司渠道库存持续优化,看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。根据中康咨询数据,2019 年云南白药气雾剂、气血康口服液分别同比增长18.74%、5.86%,预计未来持续维持稳定增长。

    2020 年前三季度整体毛利率为29.61%(-0.09 pct.),期间费用为13.35%(-2.13 pct.)

      2020 年前三季度公司整体毛利率为29.61%(-0.09 pct.),期间费用为13.35%(-2.13 pct.),公司整体运营效率提升。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.53%(-1.23 pct.)、1.29%(-0.62 pct.)、0.53%(+0.03 pct.)、0.001%(-0.31 pct.)。

    混改有效落地,公司运营焕发新活力

      公司于2016 年开始混改,增资引入新华都实业、江苏鱼跃等民营资本。

      2019 年,公司圆满完成白药控股的吸收合并,有效缩减管理层级和提高运营效率。当前,公司混改有效落地,全方位完善公司激励机制,公司经营焕发新活力。

      投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为48.98 亿元、56.37 亿元、63.59 亿元,分别同比增长17.1%、15.1%、12.8%;给予买入-A 的投资评级。

      风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;新产品市场推广及放量低于预期;牙膏产品销售增长低于预期;行业竞争加剧风险;管理层激励效果低于预期