华域汽车(600741):行业回暖龙头抢先受益 新能源带来新催化

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:石金漫 日期:2020-11-04

  投资要点:

      事件:

      公司三季度实现营收381.04 亿元,同比+9%,归母净利润17.96 亿元,同比+15%,扣非归母净利润17.36 亿元,同比+27%。业绩超出市场预期。2020 年前三季度,公司实现营收917.26 亿元,同比-13%,净利润40.1 亿元,同比-37%,扣非归母净利润26.3 亿元,同比-37%。

      点评:

      受三季度我国汽车销量回暖,海外北美延锋复工复产稳步推进,Q3公司业绩大幅改善。2020 年9 月,我国汽车产销分别完成252.4 万辆和256.5 万辆,环比分别增长19.1%和17.4%,汽车产销已连续6个月呈现增长,其中销量已连续五个月增速保持在10%以上。市场恢复形势的向好,推动公司业绩大幅改善。展望四季度,商用车受政策、投资的拉动将继续保持增长态势,乘用车方面,9 月下旬开幕的北京国际车展推动了企业新品的全面投放,叠加各地促进消费政策的延续,都将积极推动汽车消费市场。

      产品结构优化,持续整合业务, 管理效率进一步提升。公司2019Q1~2020Q3 单季度利润率稳步提升,毛利率、净利率分别为14.28%/15.09%/14.25%/14.26%/13.16%/13.38%/15.22% 、6.56%/5.84%/5.72%/5.55%/0.53%/5.14%/6.19%,逐季改善,盈利能力稳步提升趋势显著。我们认为公司三季度利润率改善的原因有以下几个方面:1)海外北美延锋汽饰已稳步复工复产,产能利用率的提升大幅改善海外业务盈利情况,2)特斯拉上海工厂产销量爬坡,预计公司配套特斯拉产品利润率略高于其他主机厂,3)公司持续业务整合、产品结构优化(华域视觉及智能化产品放量),提升盈利水平。

      在业务整合方面,2020 年8 月,子公司延锋汽饰收购了延锋内饰30%的股权,收购后公司实现100%控股,加速全球化进程。另外子公司实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通45%的股权,退出汽车车用线束总成业务,集中精力在功能类零件。

      公司在电动化智能化方面屡获新订单,带来新催化。根据公司公告,2020 上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台BEV3 的定点,产品涉及仪表板、门板和座椅等。子公司华域电动的驱动电机实现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货,其辅驱电机获通用汽车BEV3 定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。子公司华域麦格纳电驱获通用汽车BEV3 定点,预计 2020 Q4 起实现对德国大众全球MEB 电动平台批量供货;公司电子分公司的24GHz 后向毫米波雷达和77GHz 角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货,77GHz前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。子公司华域视觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。

      盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。由于三季度国内车市产销量超出市场预计,预计恢复性增长将延续至四季度。因此我们上调了公司盈利预测,预计公司2020~2022 年营业收入分别为1228.22 亿元、1426.71 亿元、1642.1 亿元,同比增速分别为-15%、16%、15%;归母净利润分别为49.06 亿元、62.91 亿元、70.43 亿元,同比增速分别为-24%、28%、12%,对应EPS 分别为1.56 元、2.00 元、2.23 元。

      风险提示:北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响;全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。