京东方A(000725):2020Q3业绩符合预期 面板龙头腾飞在即

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:吴吉森 日期:2020-11-04

  事件:

      公司发布2020 年三季报:2020 年前三季度公司实现营收1016.88 亿元(+18.63%),归母净利润24.76 亿元(+33.67%),其中Q3 单季度实现营收408.21 亿元(+33.04%),归母净利润13.40 亿元(+629.30%)。

      投资要点:

      面板价格持续上涨,公司业绩持续向好。受益于全球大尺寸面板供需关系改善,三季度以来各尺寸面板价格稳步上涨,驱动公司业绩增长。公司盈利能力稳步提升,前三季度整体毛利率16.91%(+1.92pct),净利率1.49%(+1.10pct)。三费方面,前三季度公司整体期间费用率(不含研发)8.10%(+0.79pct)。其中销售费用率为2.43%(+0.10pct),管理费用率为4.57%(+0.41pct),财务费用率为1.89%(+0.28pct)。

      研发投入方面,前三季度公司研发费用为28.01 亿元,研发费用52.51亿元(+15.85%),研发费用率为5.16%(-0.13pct)。我们认为随着海外复工复产顺利进行,面板下游需求持续向好,新冠疫情对面板产业冲击已经提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复,以及韩国三星、LGD 的产能退出,我们预计2020Q4 电视面板价格将继续保持上涨态势。公司作为全球LCD 龙头,有望持续优享面板上行周期盈利红利。

      收购中电熊猫部分股权,公司全球面板龙头地位进一步稳固。中电熊猫南京8.5 代产线设计产能6 万片/月,同时可切割为手机、笔电显示器、TV 面板;成都8.6 代产线设计产能12 万片/月,主要下游为TV 面板。我们测算,收购完成后京东方LCD 面板年产能将提升1260 万平方米/年,按照90%切割效率和全部切TV 算,全球TV-LCD总产能约为1.9-2 亿平方米/年,届时TV 面板份额将提升约6%,目前双方已签署《产权交易合同》。我们认为收购中电熊猫产线将进一步优化液晶面板行业竞争格局,公司在液晶面板行业的龙头地位进一步确立,将深度受益行业上行周期带来的业绩增长。

      盈利预测与投资评级:我们认为随着面板行业产能整合,市场份额持续向头部集中,产业格局已定,公司有望受益于韩国厂商产能退出、行业周期性变弱带来的行业长期盈利红利实现业绩增长。基于审慎性考虑,暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为53.96/90.55 /126.89亿元,对应EPS 分别为0.16/0.26/0.36 元/股,对应当前PE 估值分别为31/19/13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期风险;收购进展不及预期风险;韩系厂商产能退出不及预期风险。