雅化集团(002497)深度报告：川藏铁路助涨民爆业绩 氢氧化锂翘楚崭露头角

　　1、民爆锂盐双驱动：公司为国内民爆行业龙头企业，炸药产能规模、爆破服务技术国内领先，2015-2019年民爆业务收入、利润持续增长，其中爆破服务由2015年2.47亿元增长至2019年的10.56亿元，增幅超3倍。另外公司2014年通过外延并购，涉足锂盐行业，经过6年的深耕，公司已成长为锂盐行业的新兴龙头企业。

    　　2、川藏铁路助力民爆业务进入快速增长期：川藏铁路中段于2020年9月29日正式宣布建设，项目总投资3198亿元，我们测算爆破业务占比在8%-10%，整体规模260-320亿元。公司为项目爆材保供方与川藏铁路核心参与单位，未来有望整体拿下30%以上市场份额，未来4年有望为公司带来80亿元营业收入增量，整体毛利率、净利率分别按42%、15%计算，将带来毛利润超30亿元、净利润12亿元，同时公司拥有危化品一级运输资质，将有效保障川藏铁路爆材的运输。

    　　3、氢氧化锂处于周期底部，公司业绩弹性极大。目前公司氢氧化锂有效产能3.1万吨，在建项目2万吨，未来氢氧化锂有效产能将超5万吨，位居世界前列，随着新产线产能的提升，未来在下游客户一致性验证上将得到有效保障。

    　　根据权威机构预测，基于下游动力电池需求持续增长，全球氢氧化锂需求将由19年的8万吨增长至2025年的近50万吨，未来市场成长空间超5倍。

    　　4、公司参股高争民爆、金奥博等企业，股权价值合计6亿元，公司为高争、金奥博等企业建设初期技术指导方，从侧面反映公司在民爆行业的实力与地位。

    　　5、盈利预测与投资建议

    　　目前川藏铁路已经正式宣布开始建设，未来有望持续贡献业绩，锂盐目前价格已经在底部区间，未来盈利有望持续修复，我们将2020-2022年营业收入调整至34.16/47.16/62.20亿元（之前为34.16/46.94/59.28亿元），归母净利润调整至2.54/4.37/6.26亿元（之前为2.54/3.29/4.12亿元），EPS调整至0.27/0.46/0.65元（之前为0.27/0.34/0.43元 ），对应PE分别为50/29/20倍。未来随着川藏铁路正式开工，民爆板块利润有望持续增厚利润，锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复，我们看好公司成长，上调至“买入”评级，目标价17.94元，对应21年39倍PE。

    　　6、风险提示

    　　川藏铁路开工进度不及预期、公司在川藏铁路爆破订单不及预期、锂盐价格长期维持在底部、原材料价格上涨等风险。