雅化集团(002497)：锂业降本 民爆发力 提升盈利能力

　　事件。公司发布2020 年三季报。前三季度营收22.13 亿元，同比-6.41%；归母净利1.94 亿元，同比增长85.89%。第三季度归母净利0.62 亿元，同比大幅增加。业绩与此前三季度业绩预告相符。同时，公司非公开发行已于10 月19 日获得证监会审核通过。公司预告2020年全年累计净利润预计为2.51-2.87 亿元，同比增长250%-300%。

    　　锂盐新线提升毛利，锂盐价格企稳回升，有望提升公司盈利能力。截至2020年半年报披露前，子公司雅安锂业年产2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线已正式全面投产。通过加强技术进步、过程控制、工艺品质管理等措施，不断降低产品成本；上半年公司锂业务毛利率达到12.08%，同比上升8.76 个百分点，显著提高公司锂产品竞争能力。

    　　根据上海有色网，10 月29 日工业级碳酸锂价格上涨250 元/吨至3.7万元每吨，电池级碳酸锂价格上涨至4.1 万元每吨。预期随着项目落地，需求向好，锂盐产品将迎来量价齐升，盈利能力有望持续增强。

    　　民爆产品优化结构，收入同比增长。在国家加大内需投入的大背景下，随着基建工程、川藏铁路等项目陆续开工的拉动，公司民爆业务业绩实现较大增长。2020 年上半年，工业炸药和工业雷管的销量增速好于全国平均水平，同时公司通过调整产品结构和优化市场布局，使公司民爆产品销售收入同比增长了2.12%，增速高于全国平均水平。

    　　盈利预测与投资建议。预计20-22 年EPS 分别为0.27、0.38、0.47元/股。锂盐新线提升毛利，锂盐价格企稳；回升，有望增厚盈利能力民爆产品优化结构，收入同比增长。参考可比公司估值，我们给予公司21 年4.5 倍PB 对应合理价值为16.19 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。新建项目达产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。锂产品价格波动风险。