利民股份(002734)：经营业绩总体稳定 非经常性因素拖累业绩

　　事件

    　　利民股份发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入35.95 亿元，同比增长78.55%；实现营业利润4.87 亿元，同比增长47.18%；归属于上市公司股东的净利润3.74 亿元，同比增长30.52%，扣除非经常性损益后的净利润3.59 亿元，同比增长38.11%。按3.73 亿股的总股本计算，实现每股收益1.00 元（扣非后为0.96 元），每股经营现金流为0.63 元。

    　　其中第三季度实现营业收入9.39 亿元，同比增长1.43%；实现归属于上市公司股东的净利润0.69 亿元，同比下降21.40%；单季度EPS 0.19 元。

    　　威远资产组并表是前三季度同比大幅增长的主要原因；三季度单季度经营总体稳定，传统淡季叠加汇兑因素拖累业绩

    　　公司前三季度实现大幅增长的主要原因系收购威远资产组于2019 年5 月31 日起开始并表且各生产基地均实现平稳运行。

    　　三季度单季度看，收入同比微增，毛利率YOY+2.8pcts，经营同比总体稳定。而从少数股东权益看，同比减少约1056 万元（主要是威远资产组和河北双吉），因此推测两重要子公司单季度利润贡献有所减少。公司投资净收益同比减少约2513 万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约2645 万元，主要来自参股的新河公司（公司持股34%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。

    　　此外，公司单季度期间费用同比增加2499 万元，其中财务费用同比增加2934 万元，主要系利息费用及汇兑损失增加所致。

    　　强化优势品种规模优势，大型项目建设持续推进公司多个项目建设有序推进：500 吨苯醚甲环唑（利民化学）、10000 吨代森系列DF 项目（河北双吉）、500 吨甲氨基阿维菌苯甲酸盐（内蒙古新威远），以及参股公司新河第四条百菌清生产线都将于四季度建设完成，具备开车条件，进行试生产，有望为明年业绩增长贡献重要增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2020~2022 年净利润为4.53、5.38、6.56 亿元的预测，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险