中装建设(002822)：科技赋能成就装饰黑马 战略转型提升估值空间

　　科技赋能成就装饰黑马，战略转型提升盈利能力。公司最早成立于1994 年，是一家拥有26 年发展历程的装饰龙头企业，2016 年在深交所挂牌交易。公司以装饰主业为依托，集建筑装饰、设计研发、园林绿化、房建市政、幕墙于一体，致力于成长为城乡建设综合服务运营商，通过科技赋能，提升装饰水平，打造科技装饰第一股，加大装配式、BIM 投入力度，利用区块链技术解决装饰行业问题，介入IDC 与云计算领域。公司围绕主业积极进行产业链延伸，同时战略转型物业管理、IDC、云计算，公司业务呈现出多元经营、稳健增长、逐步提速的良好态势，盈利能力稳步提升，未来发展值得期待。

    　　装饰行业增长明显放缓，集中度提升强者恒强。装修行业景气度主要受基建投资、房地产开发投资等影响，目前我国基建投资和房地产开发投资已经进入新常态——高基数、低成长阶段，进而影响装饰行业景气度。装饰行业主要分为公装、精装和家装，进入门槛低、竞争充分，在2013 年政府楼堂馆所新建叫停之后，行业竞争明显加剧，叠加行业景气度下降，中小装饰企业被迫退出，2011-2018 年约有2 万家装饰企业退出，330 万从业人员转行，行业集中度逐步提高。2015-2017年金螳螂等17 家装饰上市公司营业收入占行业总产值的比重分别为2.09%、2.14%和2.29%，2018 年行业前五家装饰公司市占率达到1.70%，强者恒强特点明显。同时，装饰上市公司积极通过并购扩张进行战略转型，培育新的业绩增长点，增强公司可持续经营能力。

    　　资质齐全竞争力强，订单充足成长可期。公司拥有装饰、园林、市政、幕墙等工程领域的各项资质，能够在深耕装饰主业同时，向园林、市政、房建、幕墙等工程领域延伸。同时，公司建立了覆盖全国的业务网络，深耕华南区域市场，大力开拓华东、华中、华北等区域市场。

    　　公司市场开拓成效显著，2020 年2 季度新签订单实现企稳回升。截至2020 年6 月末，公司在手订单87.18 亿元，订单收入比1.79 倍，助力公司业绩释放。同时，公司货币资金充足，负债率较低，财务杠杆空间较大。截至2020 年9 月末，公司货币资金10.58 亿元，占同期总资产的比重16%，根据公告，公司已经启动可转债融资计划，募集资金到位将进一步增强公司资金实力；公司资产负债率48.36%，较2019 年下降4.02 个百分点，为公司杠杆经营提供了空间，公司未来成长性较好。

    　　战略转型物管、IDC，新兴产业值得期待。2017 年5 月公司参与赛格物业混改取得 25%的股权，2019 年赛格物业实现营业收入34351 万元，净利润3185 万元；2020 年 9 月公司完成对嘉泽特 100%股权收购进而控股科技园物业，物业管理板块再添新兵。同时，公司积极向IDC、云计算等业务领域转型。2020 年5 月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权，公司向IDC、云计算领域转型迈出坚实的一步。目前，宽原电子已经与美云智数、佛山移动签署战略合作备忘录，拟在IDC、工业互联网等领域开展技术与商务合作。根据公告，为了更好地推动IDC、云计算等新兴产业发展，公司取得兴业银行6 亿元的意向性信用额度，并与公司开展IDC、云计算和区块链方面的合作；通过可转债融资加快五沙（宽原）大数据中心建设，五沙（宽原）大数据中心总投资约15 亿元，建成后总机柜约10000 个，公司新兴产业值得期待。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为60.74 元、74.10 亿元和88.93 元，分别同比增长25.0%、22.0%、20.0%；净利润分别为3.07亿元、4.08 亿元和5.03 亿元，分别同比增长24.0%、33.0%和23.1%；每股收益为0.43 元、0.57 元和0.70 元。公司动态PE 分别为17.3 倍、13.0倍和10.6 倍，PB 分别为1.7 倍、1.5 倍和1.3 倍。公司聚焦装饰主业，围绕工程产业链积极进行拓展和延伸，并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张，公司业绩快速回升，成为装饰行业业绩黑马。我们看好公司主业发展、产业链延伸和新兴产业的布局，未来成长性较好。维持公司“买入-A”评级，目标价9.6 元。

    　　风险提示: 宏观经济大幅波动风险，国内固定投资增速下滑风险，在建项目执行不达预期风险，项目回款风险，物业管理和 IDC 数据中心业务推进及预测业绩不达预期风险等。