拓斯达(300607)：研发费用大幅提升 盈利能力维持高位

　　事件：公司发布2020 年三季报：公司Q1-3 营业收入20.3 亿元，同比增长86.35%；归属于母公司所有者的净利润5.18 亿元，同比增长261.68%。对应Q3 营收5.28 亿元，同比增长45.14%；归母净利润1.17 亿，同比增长105.01%，业绩符合预期。

    　　营业收入快速增加，盈利能力大幅提升。2020Q1-3 公司毛利率53.54%，同比提升17.1pct。2020Q1-3 公司净利率为25.57%，同比提升12.46pct。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.66/4.72/6.21/-0.36pct ， 同比1.9/-0.18/1.65/-1pct。2020Q3 单季度公司毛利率为50%，同比提升8.71pct，净利率为22.5%，同比增长6.71pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.94/7.06/8.91/-0.81pct，同比-0.99/1.43/4.12/1.35pct，在其他费用管控良好的情况下，研发费用率大幅上升是导致公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度的主要原因。

    　　公司核心底层技术自主研发实力不断增强，本体自制比例持续提升。目前，公司已自主研发掌握工业机器人的控制技术、伺服驱动技术、视觉算法等多项核心底层技术，并成功应用于机器人本体的自制生产，显著提高了公司机器人本体的自制比例，截至2019 年末，公司自制机器人本体比例达到46.2%。

    　　未来公司核心底层技术自主研发实力的提高，将有利于进一步增大公司机器人本体自制比例，降低生产成本并且为客户提供更具品质且更加柔性化的智能化生产解决方案，为公司盈利能力的持续提升提供充分保障。

    　　深挖下游需求，大客户战略效果卓著。根据公司公告，公司集中力量深挖下游行业自动化应用规模较大的头部客户需求，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求，由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人及自动化类业务，也拓展了新行业和新客户，如开拓了行业头部客户韶能股份，拓展了生产环境、生产效率高标准的包装制造行业自动化业务，大客户战略效果卓著。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为5.44、5.63、6.75亿元，对应EPS 分别为2.05、2.12、2.54 元；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为51.25 元，相当于2020 年25X 的动态市盈率。

    　　风险提示：疫情影响超预期、客户拓展进度不及预期。