家家悦(603708)：省外扩张有序开店 销售费用拖累业绩

事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现收入137.63亿元,同比增长22.17%,归母净利润3.89亿元,同比增长10.63%;单三季度公司实现营业收入45.17亿元,同比增长12.92%,归母净利润1.01亿元,同比下滑18.99%。

    省外扩张有序开店,大卖场/超市增长较快。2020前三季度公司主营业务收入126.48亿元,同比增长24.87%,其中山东省内同比增长16.95%,省外同比增长321.85%。2020年前三季度大卖场/综合超市/百货/其他业态收入分别同比变动33.49%/19.81%/-27.24%/-24.86%。单三季度公司新开门店33家,开店有序进行,同店有所承压。其中山东省19家,河北省6家,其他省份8家,新签约门店40家。分业态来看:新开门店中大卖场13家,综合超市19家,其他业态1家;Q3关闭门店3家。截至2020Q3,公司门店总数874家。

    毛利率略有提升,费用率增加净利率承压。公司前三季度毛利率为21.66%,同比增加0.14pct,单三季度毛利率为22.11%,同比增加0.64pct。前三季度省内/外门店毛利率分别为18.39%/14.27%,同比变动0.63/-3.25pct。分业态来看,前三季度大卖场/综合超市/百货/其他业态毛利率分别为18.22%/18.03%/11.56%/13.97%,同比变动0.01/0.44/-0.53/-0.33pct。单三季度销售/管理/财务费用率分别为17.06%/1.57%/0.24%,同比变动+1.86/-0.38/0.36pct。销售费用率增加主要原因系同店增速承压,导致净利率水平有所下降。单Q3公司净利率为2.07%,同比降低1.03pct。

    公司供应链能力强大,线上O2O、社区团购、直播带货与线下加强融合,开拓省外市场发展空间广阔。公司作为胶东地区超市龙头,供应链能力突出,上市后加快门店扩张速度,同时收购青岛维客、张家口福悦祥等公司后整合效果良好,逐步拓展至河北、内蒙古、江苏和安徽地区,发展空间广阔。

    投资建议:预计公司2020~2022年归母净利润分别为5.76/6.83/7.94亿元,当前股价对应2020年估值30倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:门店扩张增速不达预期,同店销售增长不达预期。