海天味业(603288):逆势强劲增长 锚定全年目标

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜/于佳琦 日期:2020-11-04

海天20Q3收入/业绩分别增长17.73%/18.91%,保持收入稳定增长和小幅业绩弹性,三季度末已经追平全年的目标增长节奏。公司今年逆势发力,加强渠道下沉和产品导入,激励提升后凝聚力进一步增强。展望明年,公司预计依旧保持稳定增长,强化优势提升市占率。前期估值高位后虽有小幅回落,但逆势抗风险能力+行业潜力空间+长线低成本资金布局,我们判断公司估值仍将易涨难跌。我们维持20-21年1.93、2.16的EPS,及“强烈推荐-A”评级。

    20年Q3收入/扣非净利润增长17.73%/18.91%。海天20年前三季度实现收入170.86亿,同比增长15.26%;归母净利润45.71亿,同比增长19.20%;归母扣非净利润44.00亿,同比增长20.94%。其中,Q3收入54.92亿元,同比增长17.73%;归母净利13.19亿元,同比增长21.54%;归母扣非净利12.34亿元,同比增长18.91%。现金回款60.35亿,同比增长0.6%。合同账款(原预收账款)25.97亿,相比去年同期增长6.59亿,环比略有增长。经营现金流净额为16.46亿,由于成本采购本季度支出较多,同比下降27.56%。

    酱油恢复、蚝油酱料加速,网络布局持续加速。分品类来看,前三季度酱油实现12%增长(其中Q3实现15%)、蚝油实现18%增长(其中Q3实现22%增长)、调味酱实现10%增长(其中Q3实现12%增长)。分区域来看,前三季度东部区域实现11%增长(其中Q3实现13%增长)、南部区域实现3%增长(Q3增长4%),中部地区实现24%增长(Q3增长25%),北部区域实现16%增长(Q3增长25%),西部增速26%(Q3增长为28%),西部、北部地区环比增速加快。前三季度经销商净增加933家(Q3增306家),保持较高的渠道下沉速度。

    毛利、费率下降,总体配比保持稳健弹性。20年Q3毛利率40.9%,同比下降2.9%,销售费用率9.8%,同比下降3.1%,毛利、费用率下降与运费科目调整有关。管理费用率1.5%,同比下降0.4%,其他收益科目增加5900万,对单季度业绩影响较大,单Q3海天净利率24.0%,同比提升0.8%,保持了业绩弹性。

    Q4及明年展望:今年逆势完成目标,明年保持稳增节奏。年初以来,无论从消费环境还是竞争情况来看,企业都面临着不小的发展压力,但公司积极应对,保持稳健的增长,三季度过后,公司已经追平全年的目标增长节奏,预计可以逆势完成20规划。展望明年,如果餐饮情况逐步好转,消费环境应当好于今年,公司激励水平又有所提升,在凝聚力强化背景下,预计仍将实现稳定增长。

    Q3延续稳定增长,追平全年的目标增长节奏,维持“强烈推荐-A”评级。20Q3保持收入业绩的稳定增长,通过努力追平全年的目标增长节奏。公司今年逆势发力,加强渠道下沉和产品导入,激励提升后凝聚力进一步增强。展望明年,公司预计依旧保持稳定增长,强化优势提升市占率,我们维持20-21年1.93、2.16的EPS,及“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期