纽威股份(603699):下游景气度较高 预计全年稳定增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-11-04

公司公告前三季度收入27.07亿元,同比增长22.39%,归母净利润4.01亿元,同比增长8.10%,单三季度收入10.08亿元,同比增长19.39%,归母净利润1.42亿元,同比下降7.72%,业绩符合预期。综合来看,未来3年下游(油气、大炼化、核电等)景气度较高,公司的市场份额有望稳步提升,收入利润增长确定性较高,预计20/21年净利润分别为5.7亿、7.1亿,对应PE分别为21倍、16倍,维持强烈推荐评级。

    疫情影响下,公司收入净利润仍保持高增长的原因包括:(1)下游景气度较高,进口替代进行中:公司业务下游油气、大炼化等领域投资景气度较为确定,且国产替代处于提速阶段,公司份额有望进一步提升;(2)行业集中度稳步提升:疫情导致阀门行业内落后产能出清,市场份额逐步向头部企业集中;(3)海外竞争对手复工复产落后:国内疫情二季度就已经得到全面控制,而海外疫情仍在蔓延,海外竞争对手的复工复产显著落后于公司,因而有助于公司海外业务增长。

    净利润增速慢于收入端主要原因包括:(1)汇兑影响:前三季度汇兑损失,去年同期收益;(2)研发持续投入:单三季度研发投入同比增长40%,前三季度研发费用占收入比例高达3.7%,投向包括老产品改进、新领域突破等;(3)毛利率略有下滑:前三季度毛利率34.8%,同比下降1pct,单三季度毛利率33.9%,同比下降2pct。毛利率下降原因主要是产品结构性变化并非终端价格变化。

    看好纽威稳定发展,维持强烈推荐评级。公司作为国内最大的工业阀门制造商,市占率仍然较低(估算不超过2%),疫情加速了行业落后产能出清,头部企业占有率有明显提升趋势,且在中高端阀门领域,进口替代已拉开序幕,公司凭借多年技术及工艺经验积累,在中高端领域多产品不弱于甚至优于进口产品。炼化领域呈现两大趋势:民企参与度提升以及炼油+化工一体化、精细化,其中民企参与度提升有助于推动阀门国产化,公司有望受益进口替代红利,炼油+化工一体化、精细化有助于市场份额向头部企业集中。综合来看,未来3年下游(油气、大炼化、核电等)景气度较为高,公司的市场份额有望稳步提升,收入利润增长确定性较高,维持此前盈利预测,预计20/21年净利润分别为5.7亿、7.1亿,维持强烈推荐评级。

    风险提示:下游景气度不及预期、进口替代低于预期。