中信出版(300788)：20Q3业绩加速回暖 行业领先优势逆势扩大

　　事件：公司公布2020 年前三季度业绩：20 年前三季度实现营收12.72 亿元，同比下降6.18%，实现归母净利润1.8 亿元，同比增长2.98%；20Q3 实现营收4.71亿元，同比增长2.44%，实现归母净利润7844 万元，同比增长75.11%。

    　　点评：

    　　20Q3 实现归母净利润同比增长75.11%超预期。一方面，公司通过积极调整出版计划和营销策略应对疫情影响，快速恢复生产能力和物流系统，销售全面向线上转移，Q3 同比增长38.8%。4 月起各项指标全面提升，前三季度归母净利润同比增长分别为-57.58%、6.00%、75.11%，逐季改善显著。20Q3毛利率同比上升2.55%，销售费用率同比下降3.2 个百分点，主要是部分亏损书店关闭后，固定销售费用减少较多。另一方面，中信书店结合中信体系的大消费资源及国内外优质资源整合机会，全面推行轻资产运营模式，并及时关闭部分亏损较大门店，同时提升文化服务的内容策划、策展和资源接入能力，强化供应链建设，中信书店首次实现单季盈利。并且数字和有声书业务同比增长80.6%，闲置资金理财收入同比增加730 万。

    　　行业领先优势逆势扩大，选题策划能力强，已出版新书表现出色。根据开卷数据，今年1-9 月，整体市场占有率为2.65%，比上年同期的2.21%上升0.44个百分点。在图书零售细分领域中，公司在经管类排名持续保持第一位（16.61%，去年13.95%），生活类提升1 位上升至第一位（7.33%，去年5.19%），少儿类排名上升7 个位次至第五位（2.57%，去年1.71%），科普类排名上升至第二位（11.21%，去年9.33%）。公司选题和营销能力强，能够提前布局市场热点，实现持续打造畅销书籍，部分新书在豆瓣、当当网上均获得高分评价，且榜单排名靠前。其中《人类简史：人类的诞生》（知识漫画）豆瓣评分高达9.6 分，《养育女孩（新版）》位于当当亲子/家教畅销榜第4 位，《瘦身，重启人生》位于当当保健/养生榜第3 位。《苏世民:我的经验与教训》、《薛兆丰经济学讲义》、《一往无前:雷军亲述小米热血10年》分别位列开卷9 月实体书店经济与管理类排行榜第3、4、7 名。

    　　平台模式转化效果渐显，看好出版人共享平台建设，并且公司打造知识型MCN，开启营销新模式。公司加快出版人共享平台建设，开放公司版权、策划、渠道和内容营销能力并给予产业基金扶持，目前公司已和几十家机构和出版人洽谈合作意向，平台系统已开发了六个领域的30 门出版人培训课程体系，进入测试阶段。公司以自有图书和作者为基础，以内容标签铺设百位个人IP 开展MCN 运作，通过专业性、系统性内容聚拢垂直用户，并在9 月与新浪网建立战略合作，计划在知识IP、课程开发、带货直播、平台代销等方面进行紧密协作，未来可期。公司新媒体用户数覆盖1079.7 万， MCN矩阵用户超过1012 万，图文、视频内容曝光次数总计40.2 亿次，其中直播播放次数超过5.1 亿次，实现1,450 万元的销售和广告收入。

    　　盈利预测与投资建议：20Q3 实现归母净利同比增长75%超预期，销售实现全面线上转移，并且书店转换轻资产运营模式，首次实现单季盈利。公司平台模式转化效果渐显，看好出版人共享平台建设，并且打造知识型MCN，开启营销新模式，预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.67 亿，3.35 亿和3.88 亿，分别对应32.2 倍、26.4 倍和22.8 倍市盈率，维持“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：新冠疫情影响延续，税收政策变化，行业竞争加剧，数字化转型不及预期，存货减值等。