太阳纸业(002078)三季报点评:业绩符合预期 完善产能布局立足长远发展

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮/米雁翔/仲敏丽 日期:2020-11-04

  事件描述

      太阳纸业发布2020 年三季报,2020 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润156.39/13.82/13.27 亿元,同减4.65%/6.93%/8.98%;单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润52.10/4.46/4.52 亿元,同减7.37%/25.52%/23.98%。

      事件评论

      单Q3 纸价仍处于提价期,公司收入同降7.37%至52.10 亿元,降幅相比二季度略有收窄。纸价方面,单Q3 伴随疫情好转,终端用纸需求恢复,且部分纸企增加限产检修力度并推动各类纸品价格企稳回升。单Q3 双胶纸/铜板纸/箱板纸/溶解浆吨均价分别为5354/5661/4720/5320 元, 同比变动-16.12%/-5.41%/+15.79%/-13.17%,环比变动-2.53%/-0.22%/+14.82%/-1.49%;就产能方面看,年内太阳新产能投放有限,主要为5 万吨生活纸于8 月陆续投产,现有产线开工率处于较高水平。

      直面疫情降本增效,公司盈利能力优于同行。单Q3 公司归母净利润同比降低25.52%至4.46 亿元,毛利率/净利率分别为22.56%/8.68%,同降1.28/2.04pct;在行业低景气周期,公司盈利能力好于业内同行,主因:1)通过产业链一体化和治理精细化升级,持续降低生产成本;2)在下游需求承压背景下,公司通过加大研发投入,实现如溶解浆转产本色浆,并推出无塑包装纸等差异化产品,保证公司开工率处于较高水平。单Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变动+0.68/+0.86/+0.03/-0.35pct 至4.69%/3.29%/1.91%/2.13%,其中销售费用率增长主因疫情期间运费增加;管理费用增长主因伴随公司扩产,员工数量出现明显增加。现金流方面,单Q3 公司经营性现金流净额同比增长158%至13.92 亿元,主因去年同期基数较低,且单Q3 公司加速回款。

      风险提示

      1. 纸品新产能扩建加速并带来盈利恶化;

      2. 木浆价格持续处于低位。