中顺洁柔(002511):电商贡献持续增加 产品矩阵储备丰富

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑恺/李宏鹏/宋盈盈 日期:2020-11-04

  事件:

      公司发布三季报,2020前三季度实现营业收入55.55亿元,同比增长15.26%;归母净利润6.72亿元,同比增长53.42%;扣非净利润同比增长55.28%。

      评论:

      1、渠道、产品矩阵丰富带动规模持续扩容

      Q3公司收入同比增长17.7%,二季度以来基本恢复稳定增长态势。渠道方面,今年公司持续深化直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,同时受疫情影响加大力度推广电商销售,预计三季度电商渠道高增趋势延续。产品方面,公司持续丰富渠道内容,推出口翠产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,带动收入规模持续稳定增长。同时,由于公司增加低价纸浆原材料库存,使三季度末存货余额同比增加60.35%达17.6亿元,支付材料款及各项税费增加使经营活动现金流量净流出9324万元。

      2、毛利率仍处高位,市场投入增加提升费用率今年以来,得益于低成本浆价,以及公司持续优化产品结构,新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入古比提升,带动公司毛利率明显提升。Q3单季毛利率46.7%,同比提升5.3pct,环比略降1.2pct。三季度由于公司增加市场投入,加大营销推广和经销商支持使销售费用率同比提升5pct,管理+研发、财务费用率分别同比下降0.6cpt、1.18pct。Q3单季,归母净利润同比增长34.4%,净利率同比提升1.4pct至11.29%仍处较好水平。

      3、渠道品类扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级作为国内生活用纸一线品牌,公司具备业内领先的渠道和品类开发能力,产品创新速度位居行业前列。多元化业务矩阵逐步成型,推出个护产品、湿巾等高毛利新品,开发母婴、新零售渠道,盈利能力业内领先,未来有望形成新的增长点。产品结构优化、成本红利持续提振盈利。员工持股实现利益一致化,深度绑定核心团队,激发团队积极性。预计2020年、2021年净利分别为9亿元、11亿元,同比分别增长49%、22%,目前股价对应2020年、2021年PE分别为31x、26x,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑