家家悦(603708)2020年三季报点评:同店承压及新开店费用拖累Q3 外延扩张稳步推进

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪/曾光 日期:2020-11-04

  营收增长稳健,Q3 费用支出增长影响利润表现公司前三季度营收137.63 亿元,同比+22.17%,单Q3 营收45.17 亿元,同比+12.92%,整体表现稳健。公司前三季度取得归母净利润3.89亿元,同比+10.63%,其中单Q3 归母净利润同比-18.99%,预计受Q3 同店下滑及Q3 新开店较同期增加带来费用支出增长影响。

      Q3 同店预计微幅下滑,外延扩张仍在稳步推进受疫情缓和以及CPI 高位回落等因素影响,预计公司Q3 同店销售下降3%-4%,其中9 月份同店数据环比7-8 月有所恢复。在门店扩张方面,公司Q1-Q3 共新增门店100 家(含并表安徽家家悦的31 家),其中Q3 单季度新增33 家,预计Q4 仍将新开30 家左右门店,全年新增店130 家,剔除并表后公司自主新开门店近100 家,较19 年稳健提速,持续的门店扩张也有望支撑公司长期成长。

      优化经营促毛利率稳步提升,开店加速带来短期销售费用率增加公司前三季度实现综合毛利率21.66%,同比+0.14pct,零售主业前三季度毛利率18.03%,同比+0.27pct,其中超市/大卖场/百货前三季度毛利率分别同比+0.44pct/+0.01pct/-0.53pct,整体反映公司规模优势显现和整体供应链效能持续优化。费用率看,前三季度销售费用率同比+0.44pct,其中单Q3 销售费用率同比+1.8pct,预计受新开店加速带来费用投入增加影响。前三季度存货周转天数51.57 天,同比增加8.46 天,系门店扩张带来存货相应有所增加。现金流方面,公司前三季度实现经营性现金流净额8.41 亿元,同比+12.71%,维持稳健水平。

      风险提示:门店扩张不达预期;同店不及预期

      投资建议:运营管理持续优化,内生外延共促增长,维持“买入”

      整体来看,公司稳步推动外延扩张,已实现了从区域零售向全国零售布局的转变,为打开长期成长空间提供了有力驱动。同时公司注重供应链的配套强化,已具备供应链建设、一体化物流、生鲜经营等方面的优势,为后续的持续经营扩张打下深厚基础。此外,公司近日公告定增预案,继续推进连锁步伐和推进物流产业园建设,彰显公司长期发展信心。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.86/1.04/1.30 元股,对应PE 分别32.5/26.8/21.5 倍,维持“买入”评级。