安徽建工(600502)：收入提速 少数股东损益影响业绩

　　收入提速，少数股东损益影响业绩

    　　2020 年前三季度年公司实现营业收入380.24 亿元，同比增长29.52%，收入持续高增长；实现归母净利润5.78 亿元，同比增长9.59%，扣非后归母净利润5.43 亿元，同比增长5.12%，利润增速低于收入增速主要由于少数股东损益影响。前三季度公司新签订单451 亿元，同比增长26.71%，其中房建新签订单177 亿元，同比增长21.78%；基建中公路、市政、水利新签订单分别为164 亿元、77 亿元、33 亿元，分别同比增长34.66%、18.82%和125.67%，公司在手订单充足。

    　　盈利能力提升

    　　2020 年前三季度公司毛利率为10.94%，同比提升0.81pct，净利率为2.17%，同比提升0.08pct。期间费用率为6.92%，同比上升1.23pct，其中管理费用率下降0.28pct 至3.61%，财务费用率上升1.59pct 至3.03%，销售费用率下降0.07pct 至0.29%。公司资产负债率为83.36%，较去年底略有下降，同比下降0.9pct。公司前三季度实现经营性净现金流-73.81 亿元，去年同期为-43.68 亿元，现金流流出增加。

    　　业绩季节波动较大

    　　分季度来看，公司2019Q4、2020Q1、Q2、Q3 分别完成营收179.07亿元、66.36 亿元、169.79 亿元、144.09 亿元，分别同比增长36.33%、-7.59%、43.64%、39.13%。实现归母净利润0.69 亿元、0.66 亿元、4.02 亿元、1.09 亿元，分别同比增长-81.28%、-39.77%、44.18%、-20.89%，三季度受少数股东损益影响归母净利润下滑。

    　　投资建议：安徽基建龙头，维持“增持”评级公司为安徽基建龙头，当前估值处于历史低位，安全边际高。由于少数股东损益影响，我们下调公司2020 年盈利预测，归母净利润从9.5亿下调至7.3 亿元，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.42/0.48/0.54元，对应PE 9.2/8.1/7.2 倍。我们认为合理估值区间为10-12 倍，对应价格4.2-5.04 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，项目落地不及预期等。