深圳燃气(601139)：LNG码头4Q20盈利或超预期 计划明年达产

　　公司近况

    　　10 月29 日，我们邀请了深圳燃气管理层就3Q20 业绩回顾与经营情况展望举办了投资者电话会议。

    　　评论

    　　LNG 码头4Q20 盈利或位于6-7 千万元的区间。管理层预计2020年LNG 接收站进口气有望达到17 船（或6 亿立方米），截止9 月底公司已经进口12 船（或4.2 亿立方米）。此外，公司预计1-3Q20LNG 码头已经贡献超过1.5 亿元的净利润，好于我们预期，主要得益于今年较低的国际LNG 价格。考虑到4Q20 公司的进口成本已经提前锁定，且国内LNG 批发价持续回暖，我们预计公司LNG 码头4Q20 盈利或达到6-7 千万元，有望再次超过市场预期。

    　　计划码头明年达产10 亿立方米。公司计划LNG 码头明年进口量达到设计产能10 亿立方米，较今年6 亿立方米大幅提升。考虑到未来2-3 年国际LNG 供应仍然处于宽松的状态，我们预计公司明年仍有望将LNG 进口均价控制在4 美元/百万英热左右，码头盈利继续快速增长。

    　　4Q20 电厂气量或较低，但将受益于LNG 批发价格回暖。2019 年公司电厂气量达到9.7 亿立方米，1-3Q20 公司气量为8.2 亿立方米，管理层预计今年达到同比电厂气量有一定的难度，主要考虑到今年8 月广东省发改委发文将机组利用小时超过4000 小时以上的发电机组上网电价由0.63 下调至0.463，打压了电厂发电积极性。公司表示1-3Q20 的电厂用气增量主要来自公司收购的唯美电厂，且唯美电厂发电已经达到4000 小时，因此4Q20 也不再用气。

    　　叠加4Q20 本身是电厂用气淡季，管理层预计4Q20 电厂气量较低。

    　　不过，管理层表示尽管电厂气量4Q20 可能较少，但公司低价的LNG 气源仍然能够使公司在批发市场上具备较强竞争力，赚取更为乐观的毛差。

    　　城中村底商改造潜力。公司计划今年完成40 万户城中村改造，截止3Q20 已经完成30 万户。同时，公司表示从今年开始将大力开拓城中村改造中的商业用户。公司认为深圳城中村改造后将具备与香港相似的密集度高的特点，但香港每100 户居民有2 户用气商户，深燃却只有0.8%左右，用气商户密度低，具备开发潜力。

    　　LPG 业务全年或扭亏。公司表示LPG 业务1-3Q20 录得亏损约5 千万元，但年底有望扭转全年亏损局面。

    　　估值建议

    　　维持公司盈利预测与目标价8.8 元不变，对应18.2 倍2020 年市盈率和15%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于15.9倍2020 年市盈率。

    　　风险

    　　4Q20 码头盈利不及预期。