海通证券(600837))：业绩符合预期 投行业务增长强劲

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　海通公告1-3Q20 业绩：1-3Q20 营收同比+11%至283 亿元，净利润同比+15%至85 亿元，对应报告期ROAE 同比+0.33ppt 至6.42%，基本符合我们预期；3Q20 净利润同比+62%/环比-5.7%至30 亿元、对应单季ROAE 同比+0.6ppt/环比-0.4ppt 至2.1%；杠杆率环比-0.4x至4.03x（主因3Q 完成定增、募资200 亿元）。调整后管理费率（剔除总收入中其他业务收入）同比-3.4ppt/环比+15.5ppt 至43.7%。

    　　发展趋势

    　　整体来看，公司收入结构相对均衡，一方面，我们预计充足的投行项目储备有望推动投行收入保持良好增势；另一方面，境内+境外、券商+租赁+直投业务并驾齐驱，叠加信用减值趋于正常，我们预计公司整体业绩将稳中有进。

    　　经纪业务表现与市场趋同。3Q20 经纪收入同比+101%/环比+64%至15.9 亿元（vs.市场交易额同比+122%/环比+74%）、占调整后收入19%，与行业收入增速趋同（同比+108%/环比+65%）。

    　　投行业务表现亮眼、科创板储备丰富。3Q20 投行收入同比+136%/环比+123%至21.7 亿元、占调整后收入26%，增速高于行业（同比+91%/环比+60%）。1-3Q20 股票承销额同比+151%至512 亿元、市占同比+2.3ppt 至4.2%，债券承销额同比+25%至3,776 亿元、市占~2.84%。当前公司已完成12 家科创板上市，排队19 家（其中6家已过会）、占已披露排队企业9%。

    　　投资业务同/环比有所回落。3Q20 投资收入同比-5.1%/环比-52%至22.7 亿元、占调整后收入27%，对应交易性金融资产环比持平于2,390 亿元、年化投资收益率同比-0.8ppt/环比-4.2ppt 至3.8%，或主要受股市涨幅环纟回落、债券市场有所下行影响（中证全债净价指数涨幅3Q20 同比-2.2ppt/环比-0.4ppt）。

    　　融资业务及其他债权规模增长带动利息净收入增长，3Q20 同比+20%/环比+27%至13.3 亿元、占调整后收入16%，其中融出资金环比+21%至699 亿元（市占~4.8%），其他债权投资环比+52%。

    　　此外，1）公司3Q20 资管收入同比+57%/环比-24%至7.5 亿元、占调整后收入9%；公司资管业务前三季度累计增幅显著优于行业（海通1-3Q 资管收入+47%YoY vs. 行业+14%）。2）单季信用减值趋于正常：公司3Q20 减值损失5.6 亿元、占利润总额13%，相较2Q20 明显改善（2Q20 减值损失21.8 亿元/占利润总额47%）。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2020 年/2021 年盈利不变。海通A/H 当前交易于2021年1.2x/0.5x P/B。维持海通A 股中性评级和目标价18 元（对应1.4x2021 年P/B 及25%上行空间）；维持海通H 股中性评级和目标价8.1 港币（对应0.6x 2021 年P/B 及22%上行空间）。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。