贵研铂业(600459):Q3归母净利同比增长55%
事件
公司发布三季报,前三季度实现营收190 亿,同比增长13.7%;实现归母净利2.9 亿元,同比增长83%。Q3 单季度实现营收80 亿,同比增长27.8%;实现归母净利0.7 亿元,同比增长55.3%。对此,我们点评如下:
简评
全国范围实施轻型汽车国六排放标准,催化剂业务受益轻型汽车国六排放标准已在全国范围内实施,公司和威孚环保是国内机动车催化剂的龙头企业,受益于排放标准的提升,公司机动车催化剂业务实现大幅增长。公司机动车催化剂的制造主体主要为昆明贵研催化剂公司,2020 年H1 实现营收15 亿元,同比增长102%;实现净利润2980 万元,同比增加盈利4065 万元。
贵金属回收项目和贸易业务受益于钯金上涨
根据WPIC 数据,国五标准下单车钯金消耗量在2.5g/辆,国六标准下或增加1g/辆,钯金需求大幅增加,导致钯金价格持续上涨。
年初NYMEX 钯金价格为1877 美元/盎司,截至三季度末,NYMEX 钯金价格为2312 美元/盎司,累计上涨23%。公司贵金属回收项目和贸易业务均受益于钯金上涨。公司贵金属回收项目主体主要是贵研资源(易门)有限公司和永兴贵研资源有限公司,贵研资源(易门)2020 年H1实现营收15.5 亿元,同比增长122.2%;实现净利润6039 万元,同比增长178.6%;永兴贵研资源2020年H1 实现营收11.8 亿元,同比减少21.3%;实现净利润1356 万元,同比增长117.8%。公司贸易业务主体主要是贵研金属(上海)有限公司,2020 年H1 实现营收51.9 亿元,同比减少29.2%;实现净利润2476 万元,同比增长95.4%。
公司销售规模持续扩大
公司2020 年Q3 应收账款为15.2 亿,较上年度末增加44%,主要原因是汽车催化剂销售规模扩大,尚未到结算期的应收货款增加。预收款项及合同负债较去年同期增加10.4 亿元,主要原因是预收货款增加,表明公司目前在手订单充裕,销售规模持续扩大。
预计下半年钯金价格有望保持平稳
Q3 初NYMEX 钯金价格为1956 美元/盎司,Q3 末收于2313 美元/盎司,整体上涨17.6%。供给端来看,受新冠疫情影响,南非钯金产量有所下滑,全球最大的钯金生产商Nornickel 预计今年全球供应量为910 万盎司,同比减少14%。需求端来看,根据全国乘联会最新数据,9 月份国内狭义乘用车市场销量达191.2 万辆,同比增长7.4%,环比增长12.2%。受益于国内汽车销量恢复性增长,钯金需求有望恢复,预计下半年钯金价格有望保持平稳。
投资建议
预计公司2020-2022 年归母净利分别为3.97 亿元、5.08 亿元和5.66 亿元,对应当前股价PE 分别为25.1 倍、19.6倍和17.6 倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司“买入”评级。
风险提示
汽油车销量大幅下滑,铂族金属价格大幅下跌。