盛路通信(002446):业绩暂受亏损资产影响 聚焦军工电子再出发

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/刘永旭 日期:2020-11-03

  事件

      10 月29 日,公司发布2020 年三季报,1-9 月实现营业收入8.27亿元,同比下降18.5%,实现归母净利润1.78 亿元,同比增长36.67%,实现扣非归母净利润-2734.35 万元,同比下降123.89%。

      简评

      1、剥离合正电子产生非经常性损益,但三季报仍受其亏损影响。

      公司前三季度实现归母净利润1.78 亿元,非经常性损益2.05 亿元,其中处置合正电子产生的非流动资产处置损益1.79 亿元,免除向合正电子支付业绩奖励带来营业外收入0.18 亿元;实现扣非归母净利润-2734.35 万元,2020Q3 单季度为-3550.47 万元,2020H1 为816 万元。前三季度公司传统通信业务和军工电子业务运行良好,合正电子在上半年亏损约2500 万元,预计三季度仍有部分亏损计入公司利润表,目前公司已经完成合正电子的剥离工作,对四季度业绩不会再造成负面影响,叠加军工业务四季度确认,预计2020 年全年实现净利润约2 亿元(包含非经常)。

      2、公司战略聚焦军工电子行业,面向机载、弹载等领域,有望受益于军工行业景气度提升,发展值得期待。公司军工电子业务主要由南京恒电和成都创新达两家子公司开展,主要产品包括各类微波器件、多功能微波组件、微波模块和小型分机等,广泛应用于机载、弹载、舰载、地面作战平台及卫星互联网等领域。当前军工电子领域景气度快速提升,主要受益于以下三方面因素:

      (1)2020 年作为“十三五”的收官之年,军工订单落地加速;(2)我国军费支出维持稳定增长,装备建设支出占比不断提高,国防信息化是装备建设的重点领域,整体需求将快速提升;(3)实战化练兵对于装备的要求和消耗量将显著提高,当前我国军机、舰船等主战装备仍处于加速列装阶段,对于弹类武器的消耗量也将显著增加,军品订单需求十分旺盛。军工行业目前处于订单需求集中释放阶段,两家军工电子子公司订单饱满,产能已相对不足,目前正在考虑进一步扩产,未来业绩增长确定性较高。

      3、公司传统通信业务稳定发展,5G 毫米波天线和5G 智慧室分产品是未来主要看点。在传统通信业务领域,公司主要客户为国内外电信运营商和主设备商,提供通信天线、射频器件和整体解决方案等,主要产品为主干传输网反射面天线、基站天线、室内分布系统等。公司在毫米波天线和智慧室分领域加大研发投入,已经形成较为明显的技术领先优势。随着全球5G 建设启动,产品附加值较高的高频段、大容量毫米波产品需求逐步释放,公司已经进入华为和俄罗斯、美国、以色列等地的主流微波设备企业的供应商体系。5G 智慧室分系统将蓝牙定位技术、物联网技术和室分通信网络深度融合,具备网络监控、高精度定位、智能终端交互等功能,或将成为下一代室分系统的主流产品。

      4、公司中标中国移动无源器件产品集中采购,为业绩增长奠定基础。近期,公司中标中国移动2020 年至2022年无源器件产品集中采购,中标份额14.49%,总金额约为0.58 亿元。2018 年和2019 年公司射频器件与设备收入分别为0.13 亿元和0.07 亿元,预计本次中标项目在2021 年和2022 年确认收入,将为公司此项业务带来增长。

      5、股权激励覆盖公司高管与核心技术骨干,实现利益绑定,将充分调动人员积极性,避免人才流失。激励计划向激励对象授予权益总计2000 万份,占总股本2.22%,其中向激励对象授予1000 万份股票期权、1000 万股限制性股票,期权行权价格为8.04 元/股,限制性股票授予价格为4.02 元/股。虽然业绩考核要求不高,但激励对象覆盖公司高管、中层管理人员、子公司管理层与核心技术骨干,在当前军工电子行业需求旺盛、供给相对不足的背景下,该激励计划除能调动子公司的生产经营积极性外,将有效避免人才流失,保障长期开展。

      6、投资建议:公司传统通信天线业务增长稳定,主要产品市场占有率高;军工电子业务订单处于需求集中释放时期,未来将进入快速发展阶段,有望成为公司业绩增长主要驱动力;汽车电子业务已经完成剥离,一方面减亏,另一方面会产生投资收益;股权激励方案落地,将有效调动人员积极性。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为2 亿(含投资收益)、2.14 亿,对应PE 为33X,31X,维持“增持”评级。

      风险提示:军工订单落地不达预期;通信天线市场需求下滑、竞争激烈导致毛利率快速下滑等。