旗滨集团(601636):盈利历史巅峰 加速优化业务结构

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:黄骥/江剑 日期:2020-11-03

  核心观点

      Q3 盈利超预期,为历史巅峰。Q1-Q3 收入65.55 亿,YOY+0.35%;归母净利润12.16 亿, YOY+31.13% ; Q3 单季度收入/ 净利润YOY+12.11%/73.59%,环比Q2 提升0.42/61.68pct。我们预计Q3 原片销量接近3200 万重箱,净利润21 元/重箱,同比增加8 元。相比较Q2,Q3原片的销量有所下滑,但玻璃价格在5 月份呈现V 字反转,单价环比提升。

      业绩增速较快主要因为成本端(纯碱和燃料)的下滑。深加工业务也延续较快发展,预计单季度盈利超3000 万元。Q4 为传统地产赶工期,对需求形成一定支撑,叠加今年竣工预期较好,预计Q4 价格大幅下滑风险较小。

      受益于低成本毛利率同比提升,现金流改善。整体毛利率35.05%,同比提升6.91pct,主要由于玻璃价格持续上涨且纯碱、燃料成本下降较多。期间费用率13.86%,同比提升2.33pct,其中管理费用率提升1.88pct 至10.66%,主要由于员工股权激励、业绩绩效以及维修费增加。前三季度经营性净现金流16.33 亿,YOY+60%,增量主要发生在Q3,主要原因是收款能力大幅提升(收现比同比提升11.49pct),同时公司更多使用承兑汇票付款。

      加码布局光伏/药用玻璃,稳步落实中长期发展规划。报告期内公司先后公告将在郴州投资1200 吨光伏面板、在绍兴投资1200 吨光伏背板以及两条25吨中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线。光伏玻璃在未来相当长时间产能存在缺口,价格有望长期保持高位。而药玻由于认证周期较长,市场空间较大,亦是较好的赛道。公司稳步落实“一体两翼”的中长期发展规划,推进产品高端化、优化产品结构,传统浮法周期性波动对公司业绩的影响有望逐步减弱。

      财务预测与投资建议

      预计20-22 年EPS 为0.60/0.75/0.84 元,CAGR+19.01%。公司作为浮法玻璃龙头,旺季中盈利弹性可期,多元化布局有望提估值。根据可比公司平均估值给予公司20 年22X PE,对应目标价13.20 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      地产投资大幅下滑;原料价格快速提升;电子玻璃量产不及预期