老板电器(002508):线上市场大幅增长 新品类表现出色

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2020-11-03

  事件:公司2020 年前三季度实现营业收入56.26 亿元,同比+0.02%,归母净利润11.23 亿元,同比+3.43%;其中2020Q3 实现营业收入24.15 亿元,同比+15.13%,归母净利润5.11 亿元,同比+22.95%,扣非后归母净利润5.06 亿元,同比+23.7%。

      线上市场大幅增长,新品类表现出色

      线上渠道方面,20Q3 国内线上市场保持较为快速增长的态势,根据奥维云网数据20 年Q3,油烟机线上市场销额增速在20%左右,燃气灶市场同比增速约30%左右;线下渠道方面,线下市场的销额趋势正在得到好转,实体店、经销商的热度正在不断提升;工程渠道方面,公司工程渠道销售额同比仍保持较快速增长,精装修B2B 市场份额达35.5%,常年稳居第一。

      从品类的角度看,公司积极拓展新品类,嵌入式电蒸箱等品类线下渠道市占率均高于20%,位于市场前两名。

      毛利率及销售费用率同比大幅提升

      2020Q3 毛利率为60.02%,同比+4.32pct,净利率为21.56%,同比+1.41pct。

      我们认为,公司采购成本下降和渠道结构变化或是毛利率同比提升的重要原因。20Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.59%、3.19%、3.38%、-2.48%,同比+3.57、-0.01、-0.26、-1.05pct。我们认为,销售费用率的大幅提升的原因在于随着线上销售增速的大幅提升,今年公司或加大双十一造势的力度,并在时间节点上较去年同期略有提前。

      在手现金较为充裕,营运周期有所拉长

      从资产负债表看,公司2020 年前三季度期末现金+交易性金融资产为43.02亿元,同比+32.56%,我们认为应收账款的大幅提升或与工程渠道账期有一定关系。从营运角度看,公司2020 年前三季度期末存货和应收账款分别为152.36 和36.18 天,同比+13.56 和+13.35 天。从现金流量表看,公司2020Q3 经营活动产生的现金流量净额为5.33 亿元,同比+41.63%,其中销售商品及提供劳务现金流入23.22 亿元,同比+3.32 亿元,购买商品、接受劳务支付的现金10.18 亿元,同比+1.86 亿元。

      投资建议:公司积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品,长期看有望进一步增强公司在厨房领域整体竞争力,稳固龙头地位;积极进行渠道转型,抓住线上市场快速增长的机会,收入和业绩端均实现良好的表现;同时精装修市场回暖迹象明显,公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现。结合20 年Q3 业绩情况,预计公司20-22 年公司归母净利润17.0、19.0、20.5 亿元(前值:16.5、18.5、20.3 亿元),当前股价对应20-22 年18.7/16.7/15.5x PE,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧;品类拓展不及预期。