华策影视(300133):内容品质持续升级 布局新消费拓宽商业变现空间

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:顾晟/马继愈/吴珺 日期:2020-11-03

  具体事件: 公司发布三季报, 2020Q1-Q3 公司实现营业收入18.94 亿元(YoY+44.6%),归母净利润2.03 亿元(YoY+736.7%)。2020Q3 单季度公司实现营业收入7.80 亿元(YoY+102.9%,QoQ+121.6%);归母净利润5558 万元(YoY-32.6%,QoQ+48.7%)。截至2020 年9 月30 日公司存货25.75 亿元,较2020H1 增加2.83 亿元;应收账款及应收票据17.38 亿元,较2020H1 减少1.65 亿元,较去年同期减少10.61 亿元。

      毛利率水平波动较大,预计与项目收入确认方法原因变动有关。2020Q3 公司综合毛利率12.85%,较上季度40.36%下滑幅度较大,预计是由于公司项目中有部分采用全额法确认收入,与之前的收入确认模式有所差异。根据公司公告,根据目前6 部实现预售的募投项目情况来看,该等影视剧的平均毛利率预计不低于17.20%,而公司2020H1 电视剧业务毛利率为33.76%,预计后续收入确认方法调整后毛利率将回复至正常水平。

      内容品质持续升级,核心业务优势继续强化。2020Q3 公司首播电视剧4 部,包括《以家人之名》、《平凡的荣耀》、《拾光里的我们》、《锦绣南歌》;新开机3 部,包括《月光变奏曲》、《绝密使命》、《一生一世》,杀青4 部。首播剧中,《以家人之名》及《平凡的荣耀》热度较高,收视全面领跑全国电视剧市场。电影方面,公司参投《金刚川》上映5 天累计票房突破4 亿。公司拟以增发形式筹集资金22 亿元,其中17.34 亿元用于投拍12 部影视剧项目,包括《有匪》、《长歌行》等,其中6 部剧与下游客户签订了《预售协议》,预售合同金额约为18.58 亿元,将持续丰富公司的项目储备,支撑主业业绩增长。

      以内容为核心布局新消费,实现2B 到2B2C 的延伸。在短视频领域,公司与姚记科技成立了合资公司纽泽文化(公司持股比例52.5%),瞄准影视剧集与消费品、信息流的融合,尝试基于IP 二次创作的信息流内容变现;在直播电商领域,公司与抖音美妆细分垂类头部MCN 机构网红猫设立了合资公司策红文化(公司持股比例55%),进行品牌孵化及品牌引入、运营,利用双方资源及渠道优势共同打造爆款产品;在音乐领域,公司新签约了多名音乐艺人,以“自有+采购”的方式不断扩充音乐版权库,并与网易云音乐、咪咕音乐等平台开展多种形式的合作和变现探索。

      投资建议:公司为国内影视剧制作行业龙头,看好其在影视内容产业核心竞争力。

      但由于短期公司项目上线进度不及预期,影响公司收入确认,故下调公司盈利预测,预测公司2020-2022 年实现归母净利润3.78/4.72/5.68 亿元, 对应PE 为33.3/26.6/22.1 倍。维持“增持”评级。

      风险提示:行业政策监管风险,开机情况及售卖不及预期,资产减值风险