中信证券(600030)：信用减值损失大幅计提、风险缓释

　　投资要点

    　　事件：公司发布2020 三季报，前三季度营收419.95 亿元、同比+ 28.13%，归母净利润126.61 亿元、同比+20.32%；Q3 营收152.51 亿元、同比+38.86%、环比+9.79%，归母净利润37.35 亿元、同比-8.38%、环比-23%。

    　　Q3 归母净利润下滑主要系计提信用减值损失29.93 亿元（去年同期计提2.03 亿元），前三季度总计计提50.27 亿元，主要为买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。

    　　受益市场景气度提升，各方业务均衡发展：6 月底7 月初市场情绪升温，交投活跃度迅速提升，证券行业经纪业务迎来爆发，由此带动两融业务持续增长。公司在客户机构化下，持续推进财富管理转型，同时带动两融业务顺势扩张。Q3 经纪/信用收入同比+85.24%/+150.12%，占营收比23.12%/6.70%。资管业务在“立足机构、做大零售”战略下，持续推进大集合公募化改造，Q3 资管收入同比+46.73%，占营收比13.80%。

    　　投行业务持续优异、业绩稳定释放：投行业务是目前集中度最高的细分领域之一，前三季度公司投行承销额市场份额12.53%（中信建投12.59%），其中IPO 市场份额受同业竞争及项目周期影响，前三季度份额同比-10.99pct 至9.02%。公司IPO项目储备/注册保荐代表人均处行业第一，业绩稳定释放，Q3 公司投行业务收入同比+92.99%（前三季度同比+50.72%）。

    　　投资建议：公司龙头地位稳固，在传统业务领域均保持领先地位。同时在场外期权、海外业务布局展现出一定优势，将逐步体现到盈利能力。目前对应2020E P/B2.12x，公司作为龙头有一定的溢价空间，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：货币政策边际收紧、疫情反扑影响宏观经济恢复、市场景气度下滑