京东方A(000725):LCD加速涨价 业绩兑现期来临

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:胡剑/刘叶 日期:2020-11-03

  LCD 价格加速上行,全球LCD 龙头有望实现强者愈强,维持买入评级公司1-9M20 营收1016.88 亿元(YoY 18.63%),归母净利润24.76 亿元(YoY33.67%),扣非后归母净利润8.88 亿元(1-9M19:-1.89 亿元),经营性现金流234.69 亿元(YoY 42.00%),毛利率16.91%(YoY +1.92pct),净利率1.49%(YoY +1.10pct)。我们认为,在韩厂产能退出、陆资厂商扩产趋缓之际,LCD 行业周期性正在弱化,公司在全球供给格局中的地位得以强化,与此同时,公司此前在AMOLED、智慧医疗等市场的布局已逐步开花结果,预计20-22 年EPS 为0.15/0.28/0.36 元,目标价6.72 元,维持买入评级。

      20Q3 业绩环比同比均显著改善,毛利率同比提升6.79pct 至18.61%20Q3 营收408.21 亿元,环比增长16.67%,同比增长33.04%;归母净利润13.40 亿元,环比增长135.66%,同比增长629.30%,经营性现金流137.52 亿元,同比增长178.83%。20Q3 毛利率18.61%,环比提升1.77pct,同比提升6.79pct。我们认为,公司20Q3 净利润规模、盈利能力环比、同比显著改善,主要得益于今年6 月以来LCD 价格快速上涨。相较于上一轮景气高点,公司毛利率曾在17Q1 达到28.63%的高位水平,基于当前LCD价格涨幅及持续性预期,我们认为公司单季度毛利率仍有较大提升空间。

      20 年以来32 英寸面板涨价超过70%,公司业绩即将迎来兑现期据群智咨询数据,10 月下旬32/43/55/65 英寸液晶电视面板价格分别达到57/102/161/213 美金,较19 年12 月下旬已分别上涨73%/55%/56%/25%。

      Omdia 预测2020 年大尺寸FPD 需求将达到2.2 亿平方米,同比增长4%以上,同时预测2020 年大尺寸FPD 产能仅同比增长2%。我们认为,在短期价格快速上行,中长期行业周期性弱化的背景下,公司有望凭借高世代线规模优势及多元化产品结构,实现盈利水平、盈利稳定性的快速提升。

      拟收购中电熊猫南京G8.5 及成都G8.6 生产线,龙头地位将进一步巩固根据9 月24 日公告,公司拟以55.91 亿元的价格收购中电熊猫(未上市)南京8.5 代线80.831%股权,拟以65.26 亿元的价格收购中电熊猫成都8.6代线51%股权。收购完成后公司将拥有5 条8.5 代线、1 条8.6 代线和2条10.5 代线,我们认为:1)公司规模优势、市场地位将进一步扩大,盈利水平有望提升;2)公司产品组合进一步丰富并形成差异化产品布局,且公司能够依据下游市场及客户需求动态调整产品结构,盈利稳定性有望强化。

      行业周期性弱化,全球LCD 龙头迈入业绩收获期,维持买入评级在LCD 加速涨价的背景下,我们看好公司LCD 业务盈利水平提升,维持LCD 业务营收预期;但考虑到华为手机出货受阻,我们下调公司OLED 业务营收预期。我们预计20-22 年公司归母净利润为51.46/97.48/126.73 亿元(前值:61.59/99.55/134.61 亿元),参考可比公司21 年Wind 一致预均值25.94 倍PE 估值,考虑到公司OLED 业务的不确定性,给予公司21年24 倍PE 估值,目标价6.72 元(前值:7.15 元),维持买入评级。

      风险提示:韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。