万东医疗(600055):常规产品环比有所改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2020-11-03

  抗疫产品引领,归母净利润1-3Q20 实现快速同比增长公司1-3Q20 实现收入7.36 亿元(yoy+15.59%),归母净利润1.48 亿元(yoy+62.51%)、扣非归母净利润1.39 亿元(yoy+66.87%),其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-9.89%、-8.37%、-10.09%,三季度收入同比下滑,我们预计可能与抗疫产品销售放缓、常规产品受到疫情负面影响有关。我们维持盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.44/0.51/0.62 元,调整目标价至16.39 元,维持“买入”评级。

      现金流良好,重视研发依旧

      公司1-3Q20 毛利率为54.2%(yoy+8.8pct),我们推测可能与高毛利率产品移动DR 等收入占比提升有关。1-3Q20 销售、管理、研发费用率为17.2%(yoy+0.4pct)、7.4%(yoy-0.8pct)、8.6%(yoy+0.7pct),重视研发依旧。

      1-3Q20 经营活动现金流量净额为2.03 亿元(yoy+277.45%),现金流情况良好,我们认为可能与抗疫产品回款良好有关。

      移动DR 及DR 引领整体增长

      1)移动DR:作为抗疫产品表现靓丽,我们推测1-3Q20 移动DR 销售台数在500-600 台,全年有望实现800-1000 台销量(vs19 年70-80 台);2)固定DR:疫情期间销量显著增加,我们推测1-3Q20 固定DR 确认收入台数有望超1000 台。考虑基层集采大标一般集中四季度,我们看好固定DR全年实现约2000 台销量。

      常规产品环比恢复,万里云有序推进

      1)MRI:我们推测3Q20 销售环比改善,其中超导恢复较快,永磁持续追赶;2)CT:体量较小,处于快速放量阶段,我们预计全年有望实现30 台以上销量;3)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA 迎来放量契机,我们预计20 年销量有望实现稳健增长;4)超声:1H20 已获批3个系列产品,我们预计年内有望再获批3 个系列产品,贡献新增量;5)万里云:线上与线下业务并行,进展顺利。

      进入收获期的医疗设备领先者,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计20-22 年归母净利润为2.40/2.77/3.33 亿元,同比增长42%/15%/20%,当前股价对应20-22 年PE 30x/26x/22x。公司在医疗设备领域不断完善产品布局,但考虑与可比公司相比,公司20-22 年归母净利润CAGR 略低(25% VS 可比公司平均值的43%),我们给予公司21 年32x 的PE 估值(可比公司21 年Wind 一致预期PE 平均估值为39x),调整目标价至16.39 元(前值19.08 元),维持“买入”评级。

      风险提示:核心产品销售不及预期风险,支架集采降价超预期风险。