神州数码(000034)：公司业务稳步回暖 深度融入鲲鹏生态

　　Q3 实现营收双位数增长，公司业务稳步回暖：公司发布2020 年三季报，报告期内，公司实现营业收入636.87 亿元，同比增长1.13%；归母净利润为3.94 亿元，同比下降22.85%；扣非后归母净利润为4.48 亿元，同比增长10.11%。Q3 单季，公司实现收入230.67 亿元，同比增长11.76%；归母净利润为1.50 亿元，同比增长31.91%；扣非后归母净利润为1.42 亿元，同比增长32.33%。三费方面，前三季度公司研发费用为1.08 亿元，同比增长34.53%；财务费用为2.18 亿元，同比下降 47.91%，主要是人民币升值产生汇兑收益所致。从Q3 单季来看，公司业务复苏情况维持稳定，我们认为，随着Q4 疫情的继续好转以及大量信创项目的落地，公司全年营收将继续增长，利润增速有望回正。

    　　云转型发展顺利，技术实力得到市场认可：根据公司官网，2020 年10 月，神州数码云角首获Microsoft Azure Expert MSP 合作伙伴认证，是目前中国区唯一通过最新V1.8 版本认证的云服务商。自公司2017 年收购云角向云计算转型以后，业务发展十分顺利。今年上半年，公司云计算及数字化转型业务实现营业收入10.38 亿元，同比大幅增长88.12%。根据IDC《中国第三方云管理服务市场份额报告2019》，公司以6.9%的份额占据榜单第一位。公司现在已经与3A（AWS、Azure、Aliyun）这类国际顶尖云厂商和华为云、腾讯云、移动云、京东智联云等主流公有云厂商进行了深度合作。我们认为，未来云业务有望成为公司长期发展驱动。

    　　深度融入鲲鹏生态，全面发展信创业务：根据公司官网，2020 年9 月24 日，公司在华为2020 全联接大会上发布多款基于鲲鹏架构的神州鲲泰系列终端、服务器、解决方案一体机产品，并与华为再度签署战略合作协议，达成全面深化战略合作的共识。这是公司在鲲鹏生态领域合作的又一重要进展。早在5 月，公司首个基于鲲鹏处理器的自主品牌服务器和PC 生产基地：神州鲲泰厦门生产基地在厦门市正式投产，产品也成功得到了市场认可度。根据公司公告，公司子公司云科技术中标2020-2021 年中国联通通用服务器集中采购项目，中标金额约1.95 亿元。目前，在信创领域，公司已与麒麟软件、统信软件等15 家合作伙伴分别签署合作协议，在数据库、操作系统、存储等多个领域展开深度合作。并在厦门成立神州信创集团厦门研究院，推动神州数码信创业务与区域产、学、研资源的协同合作。我们认为，随着国产化与新基建的进一步发展，公司作为鲲鹏系的核心公司有望充分受益。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2020~2022 年EPS 分别为1.16 元、1.65 元和2.16 元。我们看好公司和华为之间合作深化，尤其是在鲲鹏计算体系领域的拓展；同时，看好公司在云计算领域战略的持续推进，借助自身技术积累以及资源优势，整合云服务价值链，实现业务版图的延展。参考可比公司估值，我们认为可给予公司21 年20-25 倍市盈率，6 个月合理价值区间为33.00-41.25 元，给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：与华为合作不及预期，云计算行业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。