明阳智能(601615)：Q3业绩超预期 高增长延续

　　2020年三季报简析。2020年前三季度公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为151.26、9.33、8.73亿元，同比分别增长110%、82%、95%。其中Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为68.05、4.02、3.52亿元，同比分别增长113%、123%、112%，基本每股收益0.68元。公司业绩同比高质量增长主要是因整机交付量增长，叠加毛利率提升。此外，公司业绩质量较高，报告期未确认风场转让收益（2019年同期确认2.84亿元）口在手订单持续优化，整机毛利率环比提升。2020年前三季度公司整机业务毛利率同比提升0.12个百分点至19.34%，预计2020Q3整机业务毛利率环比Q2略有提升。目前公司低价订单基本交付完毕，整机业务毛利率已确认进入上升期。前三季度公司新增订单2.72GW，在手订单环比Q2小幅下滑0.98GW至14.15GW，其中海、陆订单占比分别为43%、57%。报告期内公司在手订单结构持续以优化，大功率机组订单占比提升，目前海上5.5MW、6.XWM订单占比已达16.36%（Q3交付86MW）、23.17%，此外7.0MW与8.XMW占比合计3.39%，5.5MW、6.XMW、7.0MW、8.XMW合计占比较Q1提升1.36个百分点至42.49%。

    　　陆前瞻布局漂浮式技术，有望继续领跑海上竞争。公司定增方案获证监会核准，前瞻布局海上漂浮式技术。相较近海海风，漂浮式更易量产且技术延展性更强，平台不受水深和海床条件的限制，因此可通过标准化批量生产选一步降低成本，降本速度超预期可能性相对较大，可能是更具竞争力的海上技术路线。

    　　投资建议：预计公司2020-2021年归母净利润为15.1、25.3亿元，对应估值15倍、9倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为25-26元。

    　　风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。