青岛啤酒(600600):收入符合预期 盈利持续向上可期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏铖 日期:2020-11-03

  事件:2020 前三季度公司实现营业收入244.22 亿元,同比-1.91%,实现归母净利润29.78 亿元,同比+15.17%,扣非后归母净利同比+16.51%至26.78 亿元;其中Q3 营业收入87.43 亿元,同比+4.76%,实现归母净利润11.23 亿元,同比+17.57%;扣非后归母净利润同比+23.63%至10.55 亿元,基本符合预期。

      Q3 销量增长符合预期,多重因素致毛利率提升:1-9 月总销量同比下滑收窄至3.5%,单Q3 啤酒销量同比增3.1%至253.6 万吨,主要得益于9 月双节影响部分地区实现双位数销量增速,国庆期间啤酒终端动销健康,渠道库存良性,展望全年,预计销量有望实现微降;我们测算公司Q3 吨价同比+2.1%,前三季度吨价同比+1.9%,符合前期吨价预判,预计全年吨价保持低个位数增长。Q3 毛利率同比+2.1pcts 至42.4%,前三季度毛利率同比+1.8pct 至42.0%,我们测算啤酒吨成本Q3 同比下滑1.8%(vsQ2 -3.1%vsQ1 +4.5%),预计全年成本端可控,毛利率同比继续提升,主要因为:1)产品结构提升,高端主品牌推进;2)Inhome消费带动罐化率提升,罐装吨价更高;3)包材成本Q2 位于低位且有所储备。

      销售费用率同比降低,前三季度净利润增速较20H1 提速:Q3 公司税金附加率同比下降0.1pcts 至8.1%,销售费用率同比-1.6pcts 至14.5%,管理费用率同比增加0.8pcts 至4.4%主要为股权激励相关费用分摊计入,其他收益同比减少接近5,000 万元,占收入比同比下降0.8pcts 至0.9%,Q3 归母净利润率同比+1.2pcts至12.6%,前三季度归母净利润率同比+1.8pcts 至12.2%,Q3 利润增速环比Q2有所放缓,但是前三季度利润增速仍然较上半年有所提速(20H1 归母净利润同增13.8%),我们认为公司利润增长势头仍在,今年受疫情影响,原本计划关闭的两家工厂进度延缓,考虑去年四季度管理费用中关厂相关4.2 亿元,今年四季度利润端预计同比明显改善,全年利润增速仍然领先于行业。

      投资建议:买入-A投资评级,6 个月目标价100 元。我们预计公司2020 年-2022年的收入增速分别为-0.8%、7.9%、4.5%,净利润增速分别为33%、13%、13%,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为48.0/42.4/37.7 倍,目标价对应2021 年49 倍PE。

      风险提示:新品推广不及预期;疫情影响超预期;宏观不可抗因素影响销量;高端啤酒行业竞争加剧等。