北陆药业(300016)：对比剂恢复增长 前3季度业绩符合预期

　　3 季度业绩边际改善，维持“买入”评级

    　　公司发布2020 年3 季报，前3 季度实现营业收入62355 万元（+2.62%），归母净利润16050 万元（-3.98%），扣非归母净利润14285 万元（-3.35%）。其中3 季度实现营业收入25593 万元（+24.17%），归母净利润6894 万元（+25.05%），扣非归母净利润6502 万元（+49.42%）。我们认为随着医疗机构诊疗秩序恢复，公司业绩未来仍将逐季度改善，维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.09、2.63 和3.25 亿元，EPS 分别为0.42、0.53 和0.66 元，维持“买入”评级。

    　　对比剂恢复增长，九味镇心颗粒延续高速增长态势分产品来看，我们预计3 季度单季对比剂收入增长约20%左右，而1-6 月对比剂收入降幅为14%，反映出3 季度CT、MRI 检查量快速恢复，药品需求回归正常增长。2020 年1 月公司取得海昌药业的实际控制权，可有效保障公司碘对比剂原料药供应，碘海醇等核心品种已申报一致性评价，公司有望成为对比剂集采的潜在受益者。九味镇心颗粒采用“自营+代理”的模式，开拓医院、OTC 和网上等多个销售渠道，预计仍延续了2020 年以来高速增长态势。

    　　海昌药业项目建设稳步推进，制剂+原料药一体化布局逐步完善2020 年前3 季度公司销售费用率为28.09%，与去年同期相比下降1.76 个百分点；管理费用率为9.19%，与去年同期相比增加4.25 个百分点，主要是由于：1）合并资产的折旧摊销增加；2）股权激励、中介机构费用增加。目前海昌药业年产850 吨碘对比剂原料药一期项目已进行开车试运行，截至2020 年3 季度末，公司在建工程余额为29975 万元且呈现逐季增加态势，表明海昌药业碘对比剂原料药项目投资仍在持续进行之中，公司制剂+原料药一体化布局逐步完善。

    　　风险提示：国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，药品销售不及预期；对比剂被纳入全国或地方集采，药品降价幅度超出预期；对比剂竞争加剧。