海信家电(000921):空冰外销提速 Q3经营超预期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2020-11-03

  事件:海信家电公布2020 年三季报。公司前三季度实现收入348.7 亿元,YoY+29.1%;实现业绩10.0 亿元,YoY-25.7%;经折算,公司Q3 单季度实现收入137.8 亿元,YoY+71.0%;实现业绩5.0 亿元,YoY+28.2%。Q3 公司出口提速,央空业务持续复苏,公司单季经营表现超预期。

      空调冰箱外销提速,原主业收入增速超预期:剔除海信日立并表影响,我们判断公司原主业收入同比增速在20.0%以上,主要因为Q3 海信家电原主业(家用空调+冰箱)出口规模提速。据产业在线数据,Q3 公司空调、冰箱外销出货量YoY+68.9%/+107.5%。我们分析,Q3 公司空冰出口表现较好,主要因为:1)受疫情影响,海外消费者居家时间拉长,对空调和食物储存的需求增加;2)海外疫情影响当地工厂复产,订单持续转移至中国。内销方面,我们判断公司家用空调业务持续承压,冰箱业务复苏。据产业在线数据,Q3 公司空调、冰箱内销出货量YoY-14.6%/+8.1%。当前国内疫情控制保持良好态势,我们预计后续公司外销业务有望保持增长态势。内销方面受益于地产数据向好和冰箱行业均价回升,我们预计内销需求将改善。

      中央空调业务延续增长态势:Q3 疫情影响减弱,中央空调市场持续复苏。产业在线数据显示, 7-8 月, 国内中央空调和多联机行业销售额分别同比+8.3%/+13.2%。我们认为,海信日立作为国内多联机市场龙头,Q3 单季收入增长20.0%左右,好于行业增速。后续随着地产持续复苏,我们预计海信日立收入有望延续增长态势。

      Q3 毛利率提升:Q3 公司毛利率同比+4.2pct 至24.7%,剔除日立并表,我们估算原主业毛利率同比持平。分业务看,我们判断央空业务复苏带动其毛利率持续提升;家空行业价格战缓和,其毛利率同比小幅下降;而冰洗业务内销和出口需求均有所恢复,其毛利率明显改善。后续随着央空业务占比提升、家空业务好转,我们预计公司整体毛利率将小幅提升。

      营运能力改善,在手资金充裕:Q3 公司存货周转率和应收账款周转率同比、环比均有所提高,反映公司营运能力改善,经营预期向好。Q3 末在手现金95.5亿元(货币资金+理财),环比增加4.2 亿元,公司在手资金充裕。

      投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。

      后续随着地产竣工改善带动原主业的逐步恢复,公司的估值也具备一定提升空间。我们预计公司2020 年~2022 年EPS1.01/1.40/1.57 元,维持增持-A 的投资评级。

      风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨